兴业证券-格林美-002340-深度绑定ECOPRO，高镍三元前驱体持续扩张-181226

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        投资要点
        格林美与ECOPRO签署NCA前驱体、硫酸盐及金属粉末合作备忘录。2018年12  月22  日，公司与韩国ECOPRO  就推进高镍NCA  三元前驱体材料、硫酸盐、钴粉及碱式碳酸镍相关业务签署了谅解备忘录。初步计划：1）ECOPRO  在2019-2023  年，从公司采购17  万吨高镍NCA  三元前驱体，其中2019-2021  年分别采购1.6、2.4  和4  万吨。2）公司根据ECOPRO要求，向ECOPRO  供应氢氧化镍原材料并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术。3）ECOPRO  和公司共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂的建设。
        绑定全球第二大NCA  正极材料生产商，公司在全球高镍三元材料占有率有望再度提升。ECOPRO  是一家位于韩国清州市的公司，自成立以来，一直致力于开发与大气污染控制有关的环保核心材料及配件，目前拥有四个正极材料工厂，主要产品是NCA  及NCM  等动力电池材料，目前是全球第二大NCA  正极材料生产商，是三星SDI  的NCA  整机材料外部核心供应商，2017  年其销售额已突破1  千亿韩元。此次公司与ECOPRO  签署的合作备忘录，将奠定公司在全球高镍三元前驱体材料的市场核心地位，提升公司以及双方NCA  高镍三元材料的全球市场占有率。
        值得一提的是，公司与ECOPRO  合作由来已久，前期合资公司有序推进。2017  年1  月6  日，公司全资子公司荆门格林美与ECOPRO  同意共同出资在湖北荆门和韩国庆尚北道浦项市分别成立合资公司，并签署了《格林美与ECOPRO  中外合资经营合同》和《股东协议》。合资工厂ECOPRO-GEM从2017  年6  月开工，到2018  年3  月实现量产，产能达到7000  吨/年，其中格林美占30.3%股权，ECOPRO  占69.7%股权。当前，公司通过与ECOPRO  再次签署采购协议，向ECOPRO  在2019  年到2023  年期间锁定了17  万吨高镍NCA  三元前驱体销量量，并还将共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂建设；我们认为，公司目前已具备6  万吨三元前驱体产能，并仍在扩建6  万吨前驱体产能，远期2020  年将达到10  万吨产能规模，与终端客户采购协议签订将为公司业绩稳定增长提供有效保障。
        更进一步，公司牵手镍领先企业青山集团，未来原材料供给得到可靠保障。9  月28  日，荆门格林美与新展国际、广东邦普、印度尼西亚IMIP  园区、阪和兴业签署合资协议，初步计划建成不低于5  万吨镍金属湿法生产冶炼能力，4000  吨钴金属湿法冶炼能力，产出5  万吨氢氧化镍中间品、15  万吨电池级硫酸镍晶体、2  万吨电池级硫酸钴晶体、3  万吨电池级硫酸锰晶体，通过此次与CATL  和青山集团，战略锁定镍资源。考虑公司前期与嘉能可合作战略锁定钴资源的背景，公司将在高镍三元锂电行业形成“上控资源”+“中扩产能”+“下游绑定客户”等优势格局。伴随公司在锂电产业链布局更加完善，电池回收业务也稳定增长的背景下，公司业绩有望迎来稳步提升的趋势。
        风险提示：自身项目扩产不及预期，上游原材料价格大幅波动风险等