东方证券-塔牌集团-002233-区域景气度高，明年量价值得期待-181227

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        粤东龙头塔牌集团
        塔牌集团是粤东水泥龙头，拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大水泥生产基地，现有熟料产能1163  万吨、水泥产能1800  万吨，区域市场占有率超过53%。
        核心观点
        万吨线投产释放产能，粤东龙头地位稳固：广东地理位置特殊，粤东地区山脉阻隔且区域内没有产能，塔牌集团的梅州以及惠州生产基地成为粤东地区主要水泥生产厂家，加上龙岩基地60%回销粤东，塔牌集团在粤东市场占有率高达42%，此后随着文福万吨线项目两条生产线建成投产，塔牌集团市场竞争力将进一步提高，市场占有率有望进一步提升。
        量价齐升，业绩大幅增长：2018  年1-9  月，公司实现水泥产量1,254.08  万吨、销量1,211.10  万吨，较上年同期分别增长了16.25%、13.96%。同时，水泥销售价格较上年同期增长了31.14%，远大于水泥销售成本同比上升幅度6.06%，使得公司综合毛利率由上年同期的28.48%上升到41.21%，同比上升了12.73  个百分点。
        区域供需态势良好，业绩增幅有望保持：从需求面来看，“十三五”基建项目投资拉动需求增长，房地产企业资金投资到位资金持续回升，地产开发进度稳定回升，保障需求稳定，同时粤港澳大湾区的建设也将带来大量新增水泥需求；从供给面来看，广东地区水泥库存一直处于较低水平，有供给缺口存在。
        财务预测与投资建议
        随着公司万吨线的投产，我们预计公司销量有较大增长，存在量价齐升的可能性。我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为1.60、1.83、2.04  元，由于公司未来两年业绩复合增速快于相近区域的龙头公司，同时经营能力处于行业内领先水平，因此我们认为至少可以给予可比公司的平均估值水平（5.9X），对应合理目标价为10.8  元。首次覆盖给予增持评级。
        风险提示
        原材料成本大幅上涨，需求大幅回落低于预期，错峰生产力度减弱