国信证券-中再资环-600217-补贴发放进度有望加快，整合集团资产完善业务结构-181228

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        补贴基金回款渐好，业绩保持快速增长
        从三季报的情况来看，公司前三季度收入增长17.77  亿元，同比增长14%；归母净利润2.07  亿元，同比增长39%。受利润率较高的白电拆解占比提升和资产减值大幅减少影响，公司净利率提升2.22  个百分点至11.9%。一季度公司收到财政部拨付的废弃电器电子产品拆解处理补贴基金款6.22  亿元，同时也减少了购买原料的现金支出，使得前三季度经营性现金流大幅转好。
        今年，电废基金贴款的审核发放有加速趋势，今年第一批补贴于2  月份发放。截至10  月份，生态环境部公布了三个批次的废弃电器电子产品拆解处理技术的复核情况，审核范围最近涵盖到了2017  年4  季度的拆解，审核周期缩短到了10  个月。目前，废弃电器电子产品处理基金预计已拖欠企业有80  多亿补贴款，而公司截至到三季度末的应收账款为32.2  亿元。当前，总理提出要清查政府对民营企业的欠款，而新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准有望在19  年出台。预计随着新补贴目录的落地，拆解基金所占的应收账款周期将缩短，行业生态有望大幅改善。
        业务布局逐渐多元化，经营者持股完善激励
        公司以7.11  亿元作价，现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权，已于10  月15  日完成过户。中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务，主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸、废木等，不包括废弃电器电子产品拆解。收购中再环服使得上市公司业务多元化，回收业务从消费端扩展至生产端，有助于开展一体化产业园区固废处置业务，减少公司经营对补贴的依赖。公司控股股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社批复同意，计划施行，完成后将进一步完善了公司的激励机制，利好长期经营。
        盈利预测与评级
        再生资源行业龙头受益于环保趋严，禁止洋垃圾进口，盈利能力逐渐提升的影响，正逐步走出低谷。新补贴政策的出台预计将大幅缓解当前基金入不敷出的局面。公司也在多元化布局，减少对于基金补贴的依赖。我们预计公司18-20年净利润为2.82/3.51/4.49  亿元，对应PE  为20/16/13X，维持买入评级。
        风险提示：大宗商品价格波动，补贴基金发放低于预期