东方证券-企业融资系列专题报告之二：一文读懂商业性金融债-181231

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        研究结论
        金融债在我国存量债券市场中的占比接近24%。根据发行机构的不同，金融债可以大致分为政策银行债和非政策性金融债。
        非政策性金融债的主要发行机构有，商业银行，证券公司，保险公司等。
        非政策性金融债的主要品种有，商业银行债、商业银行次级债券、商业银行混合资本债、证券公司债、证券公司次级债、证券公司短期融资券、保险公司次级债、其他金融机构债等。
        商业银行债：商业银行发行，无次级属性。募集资金用途较为广泛，包括补充营运资金、增加银行的中长期资金来源、优化资产负债结构、发放贷款等。2018  年12  月商业银行债的平均发行利率低于中票收益率曲线6bp。
        商业银行次级债券、商业银行混合资本债券：商业银行发行，有次级属性，可计入银行的附属资本，主要的发行目的是为银行补充二级资本。商业银行次级债券、商业银行混合资本债券的发行期限较长（大多在5  年以上），且一般都设有提前赎回条款。2018  年12  月，5+5  年AAA  评级的商业银行次级债的平均发行利率高于5  年AAA  中票收益率曲线约50bp。
        证券公司债：证券公司发行，无次级属性。发行目的有，补充运营资金、偿还债务、开展股票质押式回购、融资融券等业务、改善财务结构等。从发行利率来看，证券公司债与同评级同期限的中票收益率走势基本一致，近期证券公司债（公募）的平均发行利率高于中票曲线7bp。
        证券公司次级债：证券公司发行，有次级属性。发行目的有，补充运营资金、改善资产负债结构、偿还债务、充实净资本、开展股票质押式回购、融资融券等业务等。近期3  年AAA  评级的证券公司次级债（非公开）高于中票收益率曲线60bp  左右。
        证券公司短期融资券：证券公司发行，无次级属性。由于发行期限较短，主要的发行目的是补充流动资金。近期3  个月的AAA  评级证券公司短期融资券的平均发行利率高于3  个月AAA  评级的短融收益率曲线约8bp。
        保险公司次级债：保险公司发行，有次级属性，包括次级定期债务、上市保险公司次级可转债、资本补充债券几种类型。主要的发行目的都是补充资本。从发行利率来看，目前5+5  年期的AAA  等级的保险公司次级债（公募）高于中票收益率曲线73bp  左右。
        风险提示
        若债市行情变化，可能会影响各类金融债券与同期限同评级的中票收益率曲线的利差。