安信证券-大元泵业-603757-多因素叠加导致短期业绩承压，长期成长性依然可期-210830

《安信证券-大元泵业-603757-多因素叠加导致短期业绩承压，长期成长性依然可期-210830（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-大元泵业-603757-多因素叠加导致短期业绩承压，长期成长性依然可期-210830（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入6.71亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降26.28%。

■短期因素导致归母净利润同比下滑。

根据公司公告，2021H1公司收入端维持较好增长，半年营业收入创历史新高。

归母净利润出现下滑主要由三方面因素导致：1）公司于2020年开展股权激励计划，2021年上半年股权激励费用摊销致使管理费用率大幅增长，若剔除上半年股权激励费用摊销1331.75万元的影响，公司上半年归母净利润相比去年同期下降仅12.91%。

2）短期内受原材料价格上涨影响毛利率有所下滑。

自2020年下半年以来，国际大宗商品价格呈现持续上涨态势，造成短期内毛利率下降。

根据公司公告，2021H1公司毛利率为26.22%，相比去年同期下降4.93个百分点，若未来原材料价格回落，公司毛利率有望回升。

3）公司业务持续扩张，销售费用大幅提升。

公司以经销为主、直销为辅的销售模式，目前国内的分销体系业已覆盖全部省份，且伴随渠道下沉策略实施已深入到重点县域。

公司分销体系逐步完善推动短期销售费用大幅提升，2021H1销售费用同比提升60.24%，助力销量持续增长。

■屏蔽泵业务进一步完善，看好长期销量产能提升趋势：2021年上半年，公司家用屏蔽泵产品矩阵得到进一步完善，产品整机配套服务全面升级。

上半年家用屏蔽泵板块受“煤改气”需求下降影响，行业总销量同比下降5.79%，因此公司相应市场收入受到影响，但同时随着公司多个新产品实现量产，有望对冲“煤改气”需求下降带来的影响。

受益于全球“双碳”趋势推动，公司海外节能泵出货量维持较高增长态势。

据公司公告，2021H1公司节能泵产品海外收入实现0.47亿元，同比增长63.41%。

零冷水热水器配套用泵方面，上游受到全球“缺芯”影响，上半年市场进度低于既定目标，但下游需求呈快速增长态势，未来销量仍有望提升。

另一方面，公司工业用屏蔽泵产能稳步提升，在重点下游市场得以快速推广。

2021H1工业用屏蔽泵实现营收0.71亿元，同比增长76.89%。

■氢能应用稳步推进，燃料电池液冷泵锦上添花：近年来我国在多项能源发展相关政策中提到氢能与燃料电池技术的推进。

公司全资子公司合肥新沪作为国内首家燃料电池液冷泵批量供应商，其研发的第一代高压液冷泵产品已具备批量供应条件。

由于燃料电池液冷泵对技术研发要求较高，全球供应厂商少，公司目前市场占有率位于领先水平。

截至2021H1，公司已与包括上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力在内的60余家主流燃料电池系统客户建立了合作关系，在手订单快速增长。

未来二代及三代液冷泵正式投入市场将助力公司产品技术壁垒进一步凸显，有利于在此细分板块保持长期较高的市占率。

除此之外，公司针对纯电动汽车市场开发的锂电池液冷泵已成功实现量产，该业务板块有望成为公司未来新的业绩增长点。

■投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，在消费升级和高端制造蓬勃发展趋势下，公司传统业务仍有增长空间，而高技术壁垒燃料电池液冷屏蔽泵则更为公司长期成长奠定基础。

我们预计公司2021-2023年营收增速分别为18.4%、20.7%、21.2%;净利润增速分别为10.6%、26.1%、30.5%。

维持买入-A投资评级，6个月目标价30元。

■风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，新能源车用屏蔽泵销量不及预期风险，金融市场信用及流动性风险。