广证恒生-麦克韦尔-834742-公司深度：产品全面、技术领先的电子烟龙头公司-181228

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        电子烟市场仍处于快速增长阶段。《2017年世界烟草发展报告》显示，2016年电子烟销售额约100亿美元，2017年全球电子烟消费者约3500万，销售额约120亿美元，加热烟草制品销售额约50亿美元。预计电子烟行业将持续增长，2025年电子烟市场规模将超过470亿美元，复合增长率为20.78%。
        下游集中度高，产品迭代迅速。传统烟草领域，四大巨头的市场占有率合计达到67%（除中国），国际烟草巨头近年来发力于电子烟产品的研发，借助于其强大的销售渠道，国际烟草巨头电子烟品牌的市场占有率持续提升。电子烟从发明以来已经经过5代，2014年菲莫国际推出的IQOS产品已经接近传统烟草的口感，同时对技术的要求也高，因此具有大客户优势以及产品研发实力的电子烟公司将受益。
        ODM业务起家，丰富的国际烟草公司合作经验；同时自有品牌持续放量。公司至今已有近10年的ODM业务经验，公司积累了深厚的与国际烟草公司合作经验，主要ODM客户有Nu  MarkLLC（菲莫国际电子烟品牌公司）、Japan  Ploom  Tech（日本烟草）等国际烟草巨头。日趋集中的市场格局推动ODM大客户订单持续增长。
        APV  开放式电子雾化设备事业部的自有品牌  Vaporesso  系列产品自2015年12月投放市场后在海外市场已经形成一定的市场规模和终端客户影响力，全线畅销产品目前已在欧盟  28  个成员国均有登记注册。公司通过海外APV雾化设备专卖店的分销模式形成主要收入来源。
        陶瓷发热体技术行业领先，提升公司议价能力。陶瓷发热体技术是用特种陶瓷与发热材料的多孔共烧技术，通过高温烧结，制作的特殊发热体，主要用在电子烟和电子卷烟上，具有高的热效能，材料安全性高，可以过滤烟油的杂质，产品的一致性好，消费者抽烟口感好，烟气安全性更高。2018年度金叶奖颁奖仪式上，该技术获得了全球权威大奖-金叶奖。
        盈利预测：不考虑公司未来  3  年产生新的并购，参考行业未来发展状况以及公司的竞争情况，我们预计  2018、2019、2020  年的营业收入分别为  30.55、42.81  以及  56.70亿元，同比增加  95.12%、40.12%以及32.5%；2018、2019、2020  年的归母净利润分别为5.91、8.34以及10.22亿元，同比增速分别为169.12%、41.56%以及22.07%，对应  EPS  分别为2.78、3.94以及4.80元。
        风险提示：政策风险、安全性尚未得到官方证实、行业进入壁垒较低、贸易战风险