华泰证券-中高频经济观察：一月降准概率高-190101

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        大类资产配置观点
        我们认为，2019  年全年我国经济基本面延续回落概率较大，一月份央行开始降准应对经济回落概率高，维持2019  年我国十年期国债收益率中枢在3.2%左右，底部在3.0%左右的判断；继续看好利率债，以及受益于未来基建增速可能反弹、助力稳增长的基建类城投债。对于股市，我们认为中央经济工作会议充分体现了以稳为主的政策基调，国家维稳资本市场的意愿较强。但资本市场的大规模行情，仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。
        一月降准概率高，央行有望加大逆周期调节力度
        央行有望加强逆周期调节力度，一月份降准概率高。金融委办公室召开会议研究商业银行补充资本有关问题，推进永续债，我们认为有望释放商业银行资本金压力；中国人民银行货币政策委员会召开2018  年第四季度例会提出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性；12月24  日国常会指出，要更大力度减税降费，改进融资服务，完善普惠金融定向降准政策。我们认为，一月份央行执行定向降准的概率高。
        信用观察：持续性恶化，短期限债券信用利差上行幅度相对较大
        上周，中短期融资券信用利差总体环比出现恶化，三种评级下不同期限信用利差均上行。3  年期信用利差上行幅度相对较小，1  年期信用利差上行幅度相对较大。分评级看，中债AA+评级中短期融资券1  年、3  年、5  年和7年信用利差变动9.3、5.5、5.6  和10.78BP；中债AA  评级中短期融资券1年、3  年、5  年和7  年信用利差周均变动13.26、3.53、3.55  和10.78BP  ；中债AA-评级中短期融资券1  年、3  年和5  年信用利差周均变动  13.26、3.53  和5.6BP。
        以改革促增长，体现以稳为主的政策基调
        上周，国家有关稳定经济增长的政策逐渐落地。2018  年12  月27  日，全国财政工作会议指出，2019  年积极财政政策要加力提效，实施更大规模减税降费；2018  年12  月25  日，中共中央、国务院批准，国家发展改革委、商务部25  日发布《市场准入负面清单（2018  年版）》。这标志我国全面实施市场准入负面清单制度，负面清单以外的行业、领域、业务等，各类市场主体皆可依法平等进入；2018  年12  月27  日，国务院正式批复《河北雄安新区总体规划》。我们认为，改革措施和财政减税叠加发力，体现了以稳为主的政策基调。
        实体经济观察
        上周，布伦特原油期货价格环比下行1.84%至52.2  美元/桶，原油价在周中基本企稳，受益于美国股市上涨，原油价格也出现小幅反弹，但市场对全球经济弱复苏和原油供应过剩的担忧仍然存在。2018  年12  月26  日晚，衡阳市房地产协会发文称将暂停执行限价政策。我们认为，在棚户区改造货币化率下降的背景下，三四五线城市地产政策放松也不会造成较大的成交量，房地产政策关键要看一二线城市，我们维持伴随经济下行趋势，2019年3  季度左右放松一二线房地产政策的观点。
        风险提示：1、经济存在下行超预期概率；2、民营企业支持政策力度不及预期，信用难以释放；3、中美贸易谈判仍存在不确定性。