国信证券-爱尔眼科-300015-2021年半年报点评：业绩稳健增长，分级连锁有序推进-210829

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业绩符合预期，行业高景气度推动公司高速成长2021年上半年实现营收73.48亿（+76.5%），归母净利润11.16亿（+65.0%），扣非归母净利润12.27亿（+111.9%）。

Q2单季归母净利润6.32亿（+5.8%），扣非归母净利润7.18亿（+29.9%），单季净利同比变动受到去年疫情积压需求在Q2释放且各项费用减少的影响。

行业维持高景气度，消费升级需求逐步释放，爱尔品牌影响力持续增强。

净利率持续提升，销售及管理费用率稳重有升。

2021年上半年销售毛利率为48.7%（+5pp），净利率进一步提升至16.8%。

销售费用率9.5%（+1.1pp），主要是由于市场人员薪酬和市场推广活动增加，管理费用率13.5%（-1.7pp）。

2021年上半年研发投入1.03亿（+98%），用于临床技术及数字化转型，完善医教研体系。

三大主力业务均快速增长，“收购+新建”完善分级连锁网络2021年上半年公司门诊量479万人次（+81.38%），手术量40.5万例（+71.57%），诊疗量在国内外疫情出现反复情况下仍保持稳健增长。

屈光、视光、白内障业务营收分别为28.45亿元（+84.65%）、15.24亿元（+85.20%）和10.73亿元（+71.52%）。

公司陆续新设五大眼病专病门诊，推出“愉阅”全视程解决方案，硫酸阿托品滴眼液取得《医疗机构制剂注册批件》，将为青少年及中老年人群提供个性化诊疗。

上半年收购武汉爱尔黄陂等数家医院股权，并新设了湖北爱尔等5家医院及19家门诊部或诊所，全国分级连锁网络建设逐步完善。

风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。

营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进。

我们维持盈利预测，2021-2023年净利润23.91/31.33/40.57亿，同比增速38.7%/31.1%/29.5%，当前股价对应PE为106/81/63x，维持“买入”评级。