兴业研究-大类资产配置策略：商业模式跨年回顾与展望，没有风口，企业未来靠什么？-190101

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        摘要
        “处于风口就能起飞”的时代一去不复返：“风口”和“能飞”两个关键驱动同时受到质疑。资本开始重新审视企业盈利模式的可持续性，这种质疑正在产生直接影响：去产能从传统行业（钢铁、煤炭）蔓延到新兴产业（消费、科技、媒体）；负债驱动资产的扩张模式难以继续（社融和M2  增速同时下滑，货币供应增速是历史最低水平8%）；以共享经济为代表的商业模式开始受到质疑（比如共享单车资本退潮等）。
        东风未至，风向南吹。创造风口的股权投资基金融资规模创下新低（1584  亿元，同比降67.2%），而退出金额（达848  亿元）创下2000  年来新高。风口消失之下，初创企业数量断崖式下跌。新创立企业数在2018  年前三季度仅1022  个，较去年下降77.3%。新兴产业出现风险投资资金紧张（独角兽企业扎堆上市又大量破发）。
        2019  年如何演绎：企业从依赖风口转向依靠打破自我边界。在需求增长乏力、资本扩张受到约束、资金对企业盈利要求上升的背景下，外部压力倒逼企业转型。展望2019  年，打破边界是商业模式变革的主旋律。
        第一、打破增长模式边界：从市场驱动的模式创新转向技术驱动创新。对照来看，BAT  研发和资本投入仅相当于美股科技巨头1/3  左右，增速则高于美股（BAT  均值约60%，FAANG  均值32%），2019  年仍有较大提升空间。
        第二、打破市场空间边界：主动延伸流量边界。流量来源：下沉市场到三四线及以下城市；转型To  B  服务，预计2020  年B  端设备可达204  亿个（年化增速46%）。
        第三、打破行业及要素边界：传统产业与新兴产业加速融合。数据成为高技术企业赋能传统产业的全新生产要素。2018  年全球产生数据量约33ZB，2019  年后将大幅上升，到2015  年全球数据规模达175ZB（超过2018  年的5  倍）。
        哪些领域最可能有惊喜：掘金制造业、“三新”产业和产业互联网。沿着企业三条商业模式转型道路：科技驱动、流量延伸和数据化融合，2019  年重点关注三条主线。第一、政策红利催化下的“制造业高质量发展”：重点关注5G  商用、物联网等基础设施建设领域；第二、资源集中后的“三新”产业：尤其技术投入占比高、知识产权数量大、规模优势明显的高科技企业头部公司优势会进一步凸显；第三、跑对赛道布局产业互联网的To  B  服务商：重点关注技术、数据或者资源壁垒方面具备明显优势的细分领域龙头。包括：金融科技、医疗信息化、教育信息化、率先布局云计算、AI  的互联网企业。