东莞证券-恒立液压-601100-2021H1业绩点评：开拓国内外新市场，非标油缸、挖机泵阀销售额齐增长-210831

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事件：恒立液压发布2021年半年报，公司2021H1实现营业收入52.26亿元，同比增长51.25%；实现归属于上市公司股东的净利润14.08亿元，同比增长42.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.78亿元，同比增长48.86%。

点评：业绩稳定增长，盈利能力小幅波动。

公司2021H1实现营业收入52.26亿元，同比增长51.25%，主要系工程机械行业景气度上升，公司销量整体增长；实现归母净利润14.08亿元，同比增长42.87%。

2021H1毛利率、净利率分别为41.02%、27.01%，分别同比下降0.83pct、1.59pct，上半年上游钢材价格上涨是导致盈利能力波动因素之一。

公司大力推动技术研发，2021年上半年研发费用2.43亿元，同比增长126.33%，研发费用率为4.65%；销售费用率和管理费用率分别为0.88%、2.16%，均有小幅度下降，公司控费能力增强；由于美元汇率下降，汇兑损失增加导致财务费用率同比大幅增长至0.78%。

开拓国内外新市场，非标油缸、挖机泵阀销售额齐增长。

2021H1公司共销售挖掘机专用油缸47.40万只，同比增长44%，实现销售收入19.80亿元，同比增长38%；销售重型装备用非标准油缸7.88万只，同比增长23%，实现销售收入8.45亿元，同比增长46%。

公司积极开拓国内外新应用、新客户，使得非标油缸板块快速成长；挖机主控泵阀产品市场份额进一步提升，马达、非挖领域泵阀等产品持续放量，电控泵阀、闭式泵等新产品、新运用不断更新，液压系统持续发力。

子公司业绩表现亮眼，多领域广泛应用自主研发产品。

下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响，子公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入21.18亿元，同比增长78%，表现亮眼。

液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用。

超大型（60T+）挖掘机用泵阀、8-70T挖掘机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货，挖掘机领域的竞争力得到显著增强。

非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大，国外业务也已通过装机验证，为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。

投资建议：给予推荐评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为2.22元、2.67元、3.09元，对应PE分别为42倍、35倍、30倍。

我们认为子公司亮眼的表现，将为公司输送较高的利润。

公司开拓国内外新市场，有助于公司占据更多的市场份额。

同时，公司加大技术研发的投入，有望在技术方面向前迈进一步，冲击由跨国企业占主导的液压高端市场竞争格局。

首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险等。