兴业证券-债券研究：需不需要担心下一阶段的供给压力-190102

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        投资要点
        19年利率债供给节奏加快。19年利率债总体供给相比18年将有所增加，发行节奏比前几年也加快，特别是地方债发行将由往年的3月份两会之后提前至年初。  
        国债净供给预计比18年增加5400亿元，供给节奏提前。按3%的赤字率匡算，19年国债净供给约1.92万亿，比18年增加约5400亿元，地方一般债净供给为1.036万亿，比18年增加约2000亿元。按照发行计划，19年1季度记账式付息国债净融资将达到2600亿元，相比17年的354亿元和18年的194亿元明显增多，特别是2月份的净供给明显高于历史同期。国债的供给压力将提前至1季度。  
        地方债继续扩容，结构变化更为重要。新增一般债+新增专项债+置换债+再融资债券19年预计达到4.75万亿（1+2.5+0.25+1=4.75万亿），比18年继续扩容，考虑1.3万亿的到期量后净供给为3.45万亿，比18年多增1500亿元。一级供给扩容为一阶效应，对投资和融资的拉动作用为二阶效应。新增一般债和再融资债券不针对具体的项目投资，也不拉动投资和融资。但新增专项债已经纳入社融口径，且可绕开赤字率的限制，也将逐步取代城投的融资功能。专项债作为融资来源之一，对投资和融资均有拉动作用。19年预计土储专项债将明显减少，而棚改、收费公路、其他项目收益债占比将明显上升，专项债发行后对投资和融资的拉动更为值得关注。  
        供给压力对市场冲击不大，应更加关注社融情况。单纯的供给压力很难造成市场的大幅调整，市场的走势主要跟基本面和流动性挂钩。债券要出现明显的调整，除非看到资金的明显收紧和社融增速反弹，未来基本面仍有进一步放缓的压力，在微观债务纪律约束强化的大方向下，融资需求的中枢仍将趋于回落，仍有利于收益率的进一步下行。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期