光大证券-大冶特钢-000708-中信特钢板块拟整体上市，造就国内竞争力最强特钢企-190106

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        ◆拟定增收购兴澄特钢86.5%股权，中信特钢板块整体上市。大冶特钢公告拟定增收购兴澄特钢86.5%股权，届时中信集团特钢板块将实现A  股整体上市，成为年产1300  万吨特钢的中国规模最大、综合竞争力最强的特钢企业。兴澄特钢具备完整产业链，2017  年底总资产为大冶特钢的8.34倍，上市公司产量、资产、盈利规模都将成倍增长。
        ◆拟定增发行价为10  元，上市公司实际控制人不变。大冶特钢本此定增拟发行价为10  元，拟发行23.18  亿股。重组后中信集团旗下的一致行动人将持有公司83.52%的股份，仍为实际控制人。
        ◆重组后2018  年前三季度上市公司EPS  将增厚21%，BPS  稀释14%。大冶特钢本次收购兴澄特钢价格为7  倍市盈率。兴澄特钢近期盈利表现出色，2018  年1-10  月实现31.57  亿元净利润。据我们测算本次重组后上市公司2018  年1-9  月EPS  将增长21%至1.03  元/股；上市公司BPS  则将下降14%至8.15  元/股；资产负债率将增长21  个百分点至63%。
        ◆大冶特钢产品盈利稳健，2018  年以来盈利向好。大冶特钢的产品盈利向来稳健，即便在2015  年仍实现了11%的高毛利率，具备抵御行业周期属性。2018  年以来大冶特钢盈利向好，1-9  月归母净利润同比增长37%创近六年最佳，2018Q3  则受下游汽车行业低迷影响环比略有下降。
        ◆重组提振公司长期竞争力，维持“增持”评级。本次重组有望使上市公司长期竞争力显著增强。我们暂不考虑定增影响，鉴于近期汽车需求低迷，小幅调低大冶特钢盈利预期，预测2018-2020  年EPS  分别为1.12  元、1.21元、1.33  元。大冶特钢长期以来盈利稳健且具备安全边际，我国高端制造发展可为特钢产品提供长期需求。我们维持大冶特钢“增持”评级。
        ◆风险提示：重组进程不及预期；特钢产品需求不及预期；公司经营不善风险等。