中原证券-环保及公用事业行业专题研究：板块商誉集中度高，关注业绩承诺兑现情况-190104

《中原证券-环保及公用事业行业专题研究：板块商誉集中度高，关注业绩承诺兑现情况-190104（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中原证券-环保及公用事业行业专题研究：板块商誉集中度高，关注业绩承诺兑现情况-190104（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点:
        板块整体商誉稳中有升，水处理设备及工程、固废处理细分领域商誉规模偏高。截止到18年9月30日，环保板块80家公司合计商誉292.21亿元，较17年年底增长14.10%，商誉占净资产的比例为7.99%。从细分子行业来看，水处理设备及工程、固废处理商誉金额较高，环境监测设备商誉占净资产比例排名靠前。
        商誉分布集中，谨防大额并购商誉减值。环保领域上市公司的商誉较为集中，其中CR10达到62.03%，CR20达到83.60%；但大部分环保公司商誉占净资产比例低于20%。值得关注的是，单个大额收购项目高溢价或者累计并购数量较多构成高商誉来源。大额并购形成的高商誉相对于小额并购累计的高商誉来讲，单个公司发生商誉减值损失对收购方影响更为显著。因此，需要对此类公司的商誉减值更为关注。
        板块商誉减值损失影响较小，具体公司风险不可忽视。板块商誉减值损失金额和商誉减值损失占净利润比例有逐年增长的趋势，但仍处于较低水平，对板块的盈利能力影响有限。但不能排除部分被收购公司因技术、市场、政策、业绩承诺完成情况等原因“爆雷”，从而对当期净利润产生重大负面影响。
        业绩承诺完成情况值得关注，19年板块商誉预计较大幅度增长。由于环保公司大部分收购案例中均包含交易对手对净利润承诺，需要关注业绩承诺时间段、市场环境变化、商誉占资产比重等因素。18年部分环保公司发生重大资产重组，涉及交易金额巨大。19年环保板块的商誉金额将会较大幅度增长，且由于部分交易对手做出了较高的业绩承诺，板块的商誉减值风险将提升。
        维持行业“同步大市”投资评级。截止到19年1月3日，环保（中信）指数PE(TTM)为21.95倍，相对于中小板估值（TTM）比值为1.18倍，板块估值水平处于历史低位，维持行业“同步大市”投资评级。建议关注业绩确定性较强、现金流充裕的环境监测设备、垃圾焚烧处理领先公司。重点关注标的：先河环保、聚光科技、瀚蓝环境。
        风险提示：1）系统性风险；2）商誉减值风险；3）环境工程项目建设进度不及预期；4）部分公司债务问题解决进度低于预期。