光大证券-石油化工行业聚酯行业动态跟踪报告：从长周期看涤纶长丝+PTA的盈利区间-190108

《光大证券-石油化工行业聚酯行业动态跟踪报告：从长周期看涤纶长丝+PTA的盈利区间-190108（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-石油化工行业聚酯行业动态跟踪报告：从长周期看涤纶长丝+PTA的盈利区间-190108（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆当前“涤纶长丝+PTA  的盈利”还没有到历史最低位，油价暴跌对短期利润影响巨大但不影响中长期盈利能力。
        根据我们的测算，涤纶长丝+PTA  出现亏损的时期较少，只有在2007Q4，2012Q4、2013Q4  和2015Q2-2016Q2  的一些时段出现过。盈利出现暴跌的时间段出现在2007-2008  年（国内PTA  产能投放高峰）、2011-2012  年（国内涤纶长丝和PTA  产能投放高峰）、2014-2015  年（油价暴跌，行业去库存）。从当前“涤纶长丝+PTA”  的毛利来看，现在并不是历史上最差的时候。
        ◆涤纶长丝的需求较为刚性，“涤纶长丝+PTA”在2019  年还不具备最悲观的条件。
        1）需求方面，涤纶长丝每年的需求增速在2%-15%之间波动，2017-2018  年较高，超过10%。2018Q4  以后，国内需求和行业补库存周期停滞，我们判断2019  年，需求增速会有较大回落。供应方面，2018-2019年，涤纶长丝每年的产能投放为250-300  万吨，产能增速在8%以内，弱于2011-2013  的复合增速14%的产能投放，我们判断产能冲击相比上一轮下行周期会缓和很多。2）目前长丝和PTA  龙头厂商相比上一轮周期更为集中，龙头厂商主导了扩产产能，我们判断龙头厂商稳定价格的能力已经大幅提高。3）目前油价在历史中低位置，进一步暴跌概率很低。4）PTA行业2019  年新增产能会低于需求增量，2019  年PTA  议价能力有望进一步提升，但2020  年后，随着新一轮投产高峰的来临，PTA  也面临周期下行风险。
        ◆PX  大扩产为“涤纶长丝+PTA”盈利趋稳创造条件
        2019  年，包括福海创160  万吨、恒力石化450  万吨、浙石化400  万吨、恒逸文莱150  万吨、海南炼化100  万吨在内的近1300  万吨PX  产能将要投放，大概占国内现有需求的45%，超过09-10  年和13-14  年的产能投放规模。历史上PX  的大产能冲击时，PX  毛利曾快速降至0，而“涤纶长丝+PTA”的盈利则相对稳定。而这一轮主要的产能冲击将在2019  年下半年到来。
        ◆投资建议：维持桐昆股份“买入”评级
        基于对2019  年“涤纶长丝+PTA”盈利稳定性的看好，维持桐昆股份的盈利预测和“买入”评级。
        ◆风险分析：
        油价下行风险，需求下行风险；PX  产能投放不及预期的风险。