南华期货-宏观经济日报-190108

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        宽松力度加大，利好债市
        2019  年货币宽松力度稍微加大。未来加大逆周期调节，中央政治局会议提到货币政策，今年的表述出现了新的变化，去掉了“中性”，增加了“松紧适度”的说法。我们认为这意味着货币政策明年依然会保持宽松的基调，但会加强对短端利率的引导，保证其在政策利率附近波动，避免出现过松或过紧的流动性环境。因为，一方面正如易纲行长在新浪长安论坛中所表达的，“在经济下行时，需要偏松的货币条件”。明年为托底经济，地方专项债和赤字规模都会较今年出现大幅度的上涨，也需要银行间市场有足够的流动性进行承接。另一方面，现在货币政策稳定经济的关键不在于释放多少流动性，而在于如何将流动性传导至实体，疏通货币政策传导机制，而这次中国人民银行决定，自2019  年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500  万元”调整为“单户授信小于1000  万元”，专项针对小型和微型企业贷款考核，具有针对性，来解决中小企业融资难这个问题。但是现在传导的不畅，主要原因在于企业对未来预期悲观，实体经济能创造的优质资产缺乏，银行的风险偏好较低。要改变这些，需要为企业减负，改变企业的预期；需要提振需求，创造优质的项目资产。而这就不仅仅是只靠货币政策就能解决的，更有赖于财政政策的积极配合。货币环境宽松对债券市场影响：维护市场流动性合理充裕，直接带动中长端利率下行，利好债市。
        由于于中美金融、经济周期的不同步、两国央行逆周期调节反向而行，导致中美国债利差近年来不断收窄，甚至出现短端倒挂的现象。而我们认为利差问题对国内债市收益率制约有限。一方面，中美货币政策已经脱钩，在国内经济基本面、融资情况彻底改善前，央行大概率不会选择跟随美国加息的举措；另一方面，美国经济景气度明年将面临考验，财政刺激消退、房贷利率走升等因素也将制约。
        面对经济不断下行的压力，“稳增长”预计依然被央行放在政策目标的首位，加强逆周期调节的同时兼顾防范金融风险、汇率稳定等目标，而流动性结构宽松预计或成为常态，并且利差问题对国内债市收益率制约有限，未来债市牛途继续。