山西证券-志邦家居-603801-21HI衣柜收入同比增长98%，多品类协同效应显现-210831

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事件描述公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入19.08亿元，同比增加55.84%；归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比增加199.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元，同比增长236.74%。

业绩符合预期。

事件点评2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长36%、6%，大幅超越疫情前表现。

2021Q2，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长36.49%，相对2019Q2增长66.80%；归母净利润1.01亿元，同比增长6.07%，相对2019Q2增长27.85%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长10.91%，相对2019Q2增长32.43%。

期间费用率显著下降，净利率实现显著提升。

报告期内，公司毛利率同比下滑0.04pct至36.99%，净利率同比提升3.81pct至7.95%。

费用端看，公司期间费用率同比下降4.15pcpt至27.60%，其中，销售费用率15.35%（-2.48pct）；管理费用率12.54%（-1.41pct）；财务费用率-0.28%（-0.26pct）。

分品类来看，厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别为33.32%、38.14%、21.38%、12.88%，同比分别变化-0.24、-1.01、-0.36、-0.46pct。

多品类共享渠道资源，全屋定制版图逐步完善，厨柜、衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。

报告期内，公司厨柜业务实现收入10.87亿元，同比增长33.90%，新开店面185家，调整关闭店面85家，净增加100家；衣柜业务实现营业收入6.81亿元，同比增长97.98%，行业规模排名迅速升位，店面新开233家，调整关闭店面71家，净增加162家；拓展日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R＆G家具、爱依瑞斯等高端品牌，覆盖不同消费群体，扩充了多种成品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求。

实现线上平台、政策使用及资料下载等信息化运营，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。

公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。

多渠道发展，持续优化线上新零售渠道、线下渠道、工程大宗渠道、海外业务渠道。

报告期内，公司强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局。

截止到2021年6月30日，公司整体厨柜经销商1325家，店面1676家；定制衣柜经销商1215家，店面1528家；木门经销商232家，木门店面260家。

工程大宗业务渠道，积极扩大地产战略客户的开发与运营，深化已有地产战略客户的合作；开发培养更多的工程代理商，迭代代理商合作模式，完善工程代理渠道结构；开展工程业务渠道的木门品类和地产精装加载业务，保障经营业绩目标达成；大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善公司大宗业务客户结构，聚焦品质与最佳实践案例库，提升了经营质量，降低了经营风险，也带来了报告期的订单收入的高速增长。

报告期内，公司海外业务贡献较少，占营业收入比1.06%。

投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为5.84、7.18、8.85亿元，同比增长47.79%、22.94%、23.22%，对应EPS为1.87/2.30/2.83元，PE为12.60、10.25、8.32倍，维持“买入”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。