国金证券-8月PMI数据评论：需求回落，库存上升-210831

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数据：8月31日统计局公布的中采制造业PMI为50.1（前值50.4），非制造业PMI为47.5（前值53.3），综合PMI指数为48.9（前值52.4）。

一、8月制造业PMI大幅低于预期（1）从企业规模来看，中小企业PMI回升，但是大型企业PMI大幅回落。

一方面，小型企业PMI依然处于收缩区间表明经营压力依然较大；另一方面随着部分上游商品涨价回落叠加总量需求的放缓，大型企业的PMI景气程度明显回落。

（2）8月供需持续走弱，需求回落至收缩区间内。

从供给端来看，中下游行业的生产指数依然维持在较高的景气区间内运行，但是上游行业受制于限产高压政策延续，叠加洪水灾害和疫情防控导致物流受阻，生产放缓。

从需求端来看，石油煤炭及其他燃料加工和化学纤维及橡胶塑料制品等行业新订单指数低于临界点以下，表明上游的需求有所放缓。

下游行业在原材料高价的压制下，企业的盈利难以恢复，导致有效需求走弱。

另外，由于疫情和洪水灾害影响，原料运输和产品配送所需时间延长，带动新订单指数回落。

（3）新出口订单和进口均回落。

首先，欧美需求虽然处于高景气，但是制造业PMI均出现不同程度放缓。

欧美制造业外贸需求放缓对我国出口的正面影响减弱。

其次，7月出口回落和新出口订单走势逐步恢复一致，预计后续新出口订单的回落对出口的下行压力仍存。

（4）产成品库存回升，原材料库存持平于前值，采购量进一步回落。

从7月的工业企业利润数据来看，企业在需求走弱的情况下，利润进一步回落，但是产成品库存仍然上行，虽然不同行业的补库存意愿分化，但是整体企业大概率已经进入到了被动补库存阶段，和本月PMI数据结构表现相一致。

（5）原材料价格回落，出厂价格-原材料价格持续回升。

从主要原材料购进价格指数看，虽然调查的21个行业均高于临界点，但是石油煤炭及其他燃料加工和黑色金属冶炼及压延加工等行业指数回落明显，继而带动出厂价格也出现一定程度的回调，在此基础上，我们预计8月PPI环比在0.4%-0.5%之间波动。

二、非制造业：建筑业PMI大幅回升，服务业PMI跌入收缩区间。

本月建筑业PMI表现较好。

一方面，上个月受到洪涝灾害严重阻碍的部分项目施工在本月进展加快；另一方面，地产竣工加快对建筑业形成部分支撑。

服务业PMI新订单指数回落，进入到收缩区间。

局部地区的疫情抑制了服务行业的需求，航空运输、餐饮和住宿等商业活动指数均低于临界点以下，对服务业PMI形成较大的拖累。

三、新订单指数跌入收缩区间、企业进入被动补库存，降准可期。

8月制造业PMI表现围绕着：1）总量需求放缓；2）企业进入被动补库存周期；3）服务业受疫情扰动大幅放缓。

首先，需求不足。

一方面，大型企业制造业PMI出现较大程度回落，说明总量需求放缓的趋势比较确定；另一方面，虽然部分大宗商品高位回落，但是原材料的购进价格连续10个月在60%以上，对下游企业的成本压力逐渐凸显，调查中有三分之一以上企业反映需求不足，对本月的制造业PMI形成主要拖累。

其次，采购量回落，新订单-产成品库存之差收窄，企业投资者信心回落。

数据显示，采购量从今年5月以来持续回落，新订单-产成品回落至1.9%，为去年5月以来最低值。

第三，服务业受疫情扰动影响较大，导致非制造业商务活动大幅回落。

后续随着中秋和国庆节节假日的到来，若疫情不发生反复，服务业有望有所修复。

但从长期来看，在居民杠杆率较高的背景下，消费短期难以恢复至疫情前的水平，对服务业的正面影响亦有限。

最后，制造业PMI表现远低于预期，且新订单指数已经跌入收缩区间，降准可期。

8月26日晚，央行提出“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具”，预计在需求大幅放缓、MLF大量到期以及9月专项债发行加速，9月底定向降准的概率加大。

风险提示：财政宽松力度不足、需求回落超预期、信用进一步收缩等。