华泰证券-2018年12月份官方外汇储备点评：储备增长释放货币政策宽松空间-190107

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        核心观点
        2018  年12  月官方外汇储备30727.12  亿美元，较前月增加110.15  亿美元，连续第2  个月正增长。2018  年官方外汇储备全年下降672.37  亿美元，基本反映了2018  年1  季度之后人民币兑美元持续存在较大的贬值压力，跨境资本流动总体呈现流出方向的现状。我们认为，外汇储备连续两个月转正，给未来央行货币政策边际宽松创造了操作空间，短期内我国官方外汇储备企稳会部分对冲央行降准对人民币汇率造成的贬值影响，中长期人民币汇率大概率维持稳定。
        官方外汇储备连续两个月净增加
        央行数据显示，2018  年12  月份我国官方外汇储备30727.12  亿美元，较前月增加110.15  亿美元，连续第2  个月正增长。我们认为，2018  年官方外汇储备全年下降672.37  亿美元，基本反映了2018  年1  季度之后人民币兑美元持续存在较大的贬值压力，跨境资本流动总体呈现流出方向的现状。SDR  口径12  月官方外汇储备22093.26  亿SDR，较前月减少41.22  亿SDR。我们认为，央行在2018  年4  季度明显加强了稳定汇率价格干预措施，但是由于11-12  月份估值影响大概率为正向，部分对冲了央行干预带来的储备损失。
        12月官方储备估值大概率为正向影响
        储备汇率估值正向。12  月份，美元指数由月初的96.7  全月下跌0.72%至月底96.06；欧元兑美元由月初1.1394  上升0.63%至月底1.1466；美元兑日元由月初的113.48  下跌3.42%至月底109.6。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备影响大概率为正向。债券收益率估值大概率为正向。12月份5  年期美债收益率单月下跌33BP  至2.51%；5  年期德债全月下降5BP至-0.31%；5  年期日债全月下降2BP  至-0.13%。全球债券收益率均出现小幅下行，对储备估值影响大概率为正。综合考虑汇率和债券收益率变动，我们保守估计认为，12  月份估值因素影响在200  亿美元以上正向影响。
        储备连续转正，为货币政策宽松创造空间
        2019  年1  月4  日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点。我们认为，本次央行全面降准符合我们之前预测，迫于稳增长的压力央行后续大概率会选择连续降准，我们预测2019  年大概率还会有3  次降准，同时央行全面降准之后还有全面降息，降息的时间窗口有望落在2  季度。我们认为，外汇储备连续两个月转正，给未来央行货币政策边际宽松创造了操作空间。
        对冲人民币汇率短期波动，中长期企稳概率高
        我们认为，短期内我国官方外汇储备企稳会部分对冲央行降准对人民币汇率造成的贬值影响，中长期人民币汇率大概率维持稳定。首先，官方储备的净增长给了央行干预汇率带来信心保证。其次，目前仍处在中美谈判的缓冲期内，缓冲期内人民币汇率因为央行货币政策导致汇率大幅波动的概率较小。最后，美国经济存在回落预期，美元指数未来继续冲高的动能不足，这一外部环境也缓解了人民币汇率贬值压力。我们在年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》认为，2019  年人民币兑美元汇率贬值突破7.0  的概率较小，全年中枢在6.80  附近。
        风险提示：美国经济存在较大不确定性，美联储加息进程大概率受到干扰；我国经济回落预期存在超预期概率，有望对国际收支产生冲击。