光大证券-海能达-002583-海外市场捷报频传，专网龙头持续拓展-190109

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        ◆事件：（1）公司全资孙公司TELTRONIC  Brazil  LTDA  中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目，中标金额约合人民币2.14  亿元；（2）公司和菲律宾当地合作伙伴组成的联合体中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目，中标金额合计人民币3959  万元。
        ◆海外市场捷报频传，存量和增量市场双突破
        从存量市场来看，公司基于此前与菲律宾政府的合作关系，继续拓展菲律宾国家警察专业无线通信对讲机终端产品市场，产品包括手持终端和车载台等。存量市场网络覆盖的逐步完善释放新增终端采购的需求，推动公司在海外市场产品广度和深度渗透率提升。从增量市场来看，巴西项目的客户为巴西塞阿拉州公共安全部，主要包括警察、消防、应急救援等，是公司第一次大规模进入该州的公共安全领域，标志着在该区域公安市场的重大突破。随着公司产品型号不断丰富和销售体系的逐步完善，公司全球竞争实力持续彰显。
        ◆协同效应逐步显现，海外市场订单有望持续落地
        公司先后收购全球专网领先企业HMF  和赛普乐，强化自身TETRA  系统和终端的产品研发实力，并实现全球市场销售体系的整合和优势互补。公司此次中标巴西项目是公司与旗下赛普乐公司的销售、研发团队通力合作的结果，基站设备将由TELTRONIC  提供，终端采用公司自主研发的新一代TETRA  终端，标志着并购后公司协同效应逐步凸显，海外市场订单有望迎来持续落地。
        ◆费用管控成效凸显，公司业绩改善值得期待
        公司2017  年由于加速扩张市场，销售、管理和研发等方面的投入增大带来整体费用水平的提升。自2018  年初以来，公司费用水平持续下降，Q1-Q3单季整体费用分别为7.22/6.44/5.83  亿元，Q3  单季费用相比Q1  大幅下降1.39  亿元，费用管控成效凸显。公司所处行业具有一定的季节属性，业绩主要在四季度释放，费用端持续加强管控对公司全年及长期业绩释放带来积极影响。
        ◆维持“买入”评级
        基于国内公安市场采购不及预期带来的负面影响，下调公司18~19  年EPS分别为0.31/0.43/0.57  元，对应PE  分别为29X/21X/16X，持续看好公司作为专网龙头的成长潜力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：海外市场拓展不达预期，汇率波动风险