华融证券-国防军工行业2019年度投资策略：景气上行，静待花开-190107

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        2018  年军工板块呈现结构性行情，估值回落至近年低位
        2018  年国防军工指数略微跑输大盘，位于全行业上游，全年结构性行情；子板块仅有航空跑赢大盘，军改后订单恢复、十三五后半段订单释放加快，航空板块业绩确定性较强。军工估值已经回落至近年来低位，但仍位于全行业之首，反映出市场对军工行业未来高成长的预期。
        军工行业基本面持续向好，未来两年军品订单加速释放
        我国军费占GDP  和财政支出的比例较小，存在较大的理论增长空间。中长期军费增长较稳定，短期受外部国际形势催化，中美博弈变为常态化和持久战，而我军军事实力仍有较大差距，需要继续补短板，未来军费较有保障。前三季度军工行业营收和净利润同比增18.1%和12.1%，单季度业绩增长趋势更显著；军改影响基本消除，2017年四季度开始，全军采购招标与中标数量快速增长，2018  年招标和中标增长408%和210%；由于军品采购计划“前松后紧”，未来两年军品订单有望继续加速释放。
        军工资产证券化率仍然较低，释放出节奏加快信号
        证券化将是军工行业长期发展方向，当前军工集团资产证券化率平均40%左右仍然较低，有很多核心军品资产未完成证券化；近年来军工资本运作频率加快，释放出证券化节奏加快信号。利好政策也密集出台，包括“小额快速”审核机制和新增分道制豁免/快速通道，试点可转债作为重组支付方式、IPO  被否重组上市间隔缩短、募资允许用于补流和偿债。
        军工改革正稳步进入政策落地与实施阶段
        军工是混改试点示范重点领域，多家上市公司已完成股权激励工作；科研院所改制进度低于预期，仅有58  所改制方案获批。定价机制改革预计2019  年取得突破性进展，利润率较低的总装企业最受益。军民融合进入落地实施阶段，拥有技术和管理优势的军转民企业率先受益；长远看制度性成本逐渐消除，优质民参军企业将获得更多机会和更快发展。
        投资建议与标的推荐
        中长期看好军工行业景气向上，行业基本面向好、估值处于近年低位，迎来较好的配置机会，内外部环境催化利好军工行业，维持行业“看好”评级。建议关注业绩确定性较强和估值相对合理的航空装备产业链与相关主机厂及核心配套企业，重点推荐中直股份、中航光电等。
        风险提示
        1、宏观经济下行风险；2、军品订单释放不及预期；3、军工改革不及预期。