兴业证券-冀东水泥-000401-四季度扭亏为盈，水泥资产整合进度超预期-190110

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年业绩预告，预告18  年归属净利14.5-15.3  亿元，对应Q4  单季度归属净利3540  万元-1.15  亿元。同时公告重大资产购买及与金隅共同增资合资公司方案。
        点评：
        区域需求向好，四季度盈利扭亏。受益区域整合进入新阶段，以及北方差异化错峰，京津冀地区需求触底反弹，公司水泥和熟料销量较去年同期同口径增加约5%，至9664  万吨，公司Q4  单季度由17  年-2.1  亿元大幅转正。我们预计公司全年吨毛利93  元，吨净利25  元，接近历史最好水平。
        水泥资产整合初步落定，稳固区域格局。此次方案将金隅集团剩余14  家水泥公司中，7  家并入合资公司，7  家由冀东水泥现金收购，表示金隅及冀东的水泥资产整合出落定，消除整合不确定性，进一步稳固区域格局，提高两者在京津冀地区的控制能力。
        投资建议：
        近期政策放松信号不断，19  年基建对水泥需求拉动大概率持续，而地产投资断崖式下行风险不大。京津冀区域水泥下游需求基建占比高，有望显著受益。同时金隅冀东整合落地，提高地区市占率及话语权，区域格局向好将稳定水泥价格。
        公司资产回报率、净利润率均有望提升，且本身杠杆率显著高于其他水泥企业，ROE  改善将最为显著。我们调整盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润15.0、17.6、18.2  亿元，对应1  月10  日收盘价PE  分别为10.5、9.0、8.6  倍。
        风险提示：经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂