兴业证券-钢铁行业周报：库存累积程度好于去年同期-190105

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        投资要点
        本周SW黑色金属指数周环比上涨0.46%,同期沪深300周环比上涨0.84%。本周行业股票涨幅靠前的为首钢股份000959（3.2%）、包钢股份600010（2.7%）和太钢不锈000825（2.7%）。
        本周钢价继续下跌。本周五螺纹钢HRB400  20mm  价格收3780  元/吨，较上周五下跌0.8%，热轧板卷和冷轧板的价格分别较上周五下跌0.5%和1.0%，跌幅均较前一周收窄。中板价格环比上周五上涨0.3%。
        库存继续累积，农历角度看累积程度好于去年。随着季节性需求淡季的到来，本周库存进一步累积，社会库存环比上周增加41.64  万吨，钢厂库存增加14.72  万吨，总库存较去年同期低33.15  万吨。分品种来看，本周螺纹钢社库与厂库合计增26.42  万吨，热轧的社库与厂库合计增10.46  万吨。与去年同期相比，螺纹钢的社库和厂库同比分别低4.50%和11.18%，而热轧的社库与厂库仍分别高于去年同期5.53%和10.41%。从农历口径来看，本周为春节前第5  周，总库存环比前一周累积56.36  万吨，而去年同期社库与厂库合计累积100.91  万吨，目前库存的累积程度好于去年同期。
        钢材盈利继续下滑。原材料方面，本周焦炭价格下跌100  元/吨，铁矿石价格上涨。钢材利润继续下滑。根据我们的行业利润测算模型，本周螺纹钢吨毛利666  元/吨，较上周下降24  元/吨；热轧吨毛利为499  元/吨，环比上周下降72  元/吨。长材的盈利水平仍强于板材。从春节后来看，考虑到位于行业成本曲线末端的电炉炼钢产能以长材为主，在需求仍具韧性的前提下，钢价下滑导致的停产将改善长材的供需格局，而板材需求端持续疲弱，我们认为，盈利上长强板弱的格局预计仍将持续。
        短期钢价预计偏弱运行，后续关注冬储进度。短期寒冷天气抑制北方需求，临近春节假期工地也将逐步停工，伴随着需求下行，钢价短期预计偏弱运行。我们认为：1）考虑到a.随着钢价回落，钢厂对成本的敏感度提高，供应有望在废钢添加比例减少和铁矿石入炉品位下降之下实现减少。b.独立电弧炉企业生产成本高，钢价的继续下滑可能进一步触发部分高成本电炉钢产能停产。当供应端调整幅度大于需求下滑，钢价有望止跌企稳。2）目前悲观心态下贸易商和终端基本都没有库存，若春节后新开工韧性犹存，后期贸易商拿货需求或为钢价创造向上弹性。若钢价继续回落导致一定规模的电炉钢产能停产，由此催化的冬储有望为钢价带来一波明显的反弹；若钢价在环保限产或检修的反复中呈震荡走势，则冬储行情或减弱。
        维持行业“中性”评级。推荐1）生产成本低，业绩韧性强，高分红可期：方大特钢；3）低PB  的钢铁龙头：宝钢股份；3）受益油气投资回暖：久立特材。建议关注：成本管控能力出众，扩产能巩固长材优势：三钢闽光。
        风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑