兴业证券-海外教育板块周报：送审稿三部上位法完成修改，政策调控将进入收尾阶段-190113

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        投资要点
        本周行情：自2019  年1  月7  日至2019  年1  月11  日的交易周内，恒生指数上涨4.06%；标准普尔指数上涨2.54%，纳斯达克指数上涨3.45%；港股教育指数HKEI  上涨6.86%，美股教育指数USEI  上涨8.08%。
        全国人大颁发《民办教育促进法》《高等教育法》《义务教育法》，扫清《实施条例（送审稿）》的上位法冲突：三部法律整体均未有较前版的大幅改动，仅在部分条文中深化了国务院放管服要求。此版法律删除了高等教育不得以营利为目的的表述，专科学校及其他高等院校的审批权全面下放至省级部门，职业技能鉴定机构由原来的政府审批改为备案制。我们认为在与《民办教育促进法实施条例》有关的三部顶层法律完成修改后，上位法中与《实施条例》有冲突的部分已经加以解决，下一步就是两会前后《实施条例》的出台。
        教育部：校外培训机构专项治理整改工作已基本完成：1  月9  日消息，在各地的努力下，目前校外培训机构专项治理整改工作已基本完成。教育部近期部署了全国26  个省份交叉核对整改情况工作，工作组赴河北、山西、江西、山东、四川、贵州等6  省份，召开座谈会，实地走访培训机构，详实了解工作情况，并以“双随机”抽查核对各省校外培训机构整改数据。
        省级校外培训调控政策陆续出台：自2018  年2  月开始的校外培训专项治理行动目前已进入第三阶段专项督促和检查阶段，预计将于2019  年6  月底前完成。目前除中央层面教育部等九部门联合发布《减负三十条》之外，已有北京、浙江、安徽、江苏、河北、四川六个省及直辖市颁布校外培训专项治理配套措施，整体监管范围均未超出《国务院80  号文》规定。
        长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2019  年1  月1  日以来，港股教育指数HKEI  上涨6.7%，截至2019  年1  月11  日港股教育2019  财年动态PE  达到12.1  倍，2019  财年PEG  达到0.4  倍，港股上市教育公司16  家、美股教育上市公司13  家、港股美股排队教育新股数量达到14  家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA  方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30  倍以内是较为合理的水平，现在板块估值仅有12.1  倍已被明显低估。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
        风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE  政策架构风险。