华泰证券-中信银行-601998-利润增速放缓，不良率继续下行-190113

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        盈利增速微降，维持“增持”评级
        公司于2019  年1  月11  日发布2018  年业绩快报，归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%，增速较1-9  月-1.36pct、-0.07pct，业绩符合我们的预期。盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2020  年归母净利润增速6.1%/6.9%，EPS  为0.97/1.03  元，目标价6.16~7.03  元，维持“增持”评级。
        息差预计总体平稳，不良贷款率继续下降
        假设2018  年全年净利息收入占营业收入比例、2018  年末生息资产占总资产比例分别与2018  年前三季度、2018  年Q3  末保持一致，则我们测算2018年全年净息差与1-9  月持平。2018  年末不良贷款率1.77%，较Q3  末下降2bp。自Q2  不良贷款率跃升至1.80%以来，不良贷款率连续两个季度下降，资产质量压力边际缓和。若2018  年全年成本收入比、税金及附加/  营业收入、贷款占总资产比例、拨备余额均与前三季度（或Q3  末）保持一致，则Q4  末拨备覆盖率将较Q3  末微降3pct  至158%，Q4  单季年化信贷成本将较Q3  提升79bp  至2.59%。
        资产增速略有提升，再融资加速推进
        2018  年末总资产同比增速6.83%，较Q3  末提升0.91pct。公司资本补充步伐显著加快，有利于进一步提升资产规模增速。Q3  末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.23%、9.46%、8.65%，一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏低。但Q4  公司资本补充步伐显著加快：10  月500  亿元二级资本债发行完毕；12  月13  日发布预案拟发行400  亿元优先股及不超过2018  年末母公司加权风险资产余额5％的二级资本债；12  月28  日400  亿元可转债发行计划得到证监会核准。
        重点关注资本压力释放的增长空间，资本充足率有望居前
        按2018  年Q3  末财务数据静态测算，若400  亿元优先股全部计入一级资本，则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较Q3  末提升0.88pct  至10.34%、13.11%，跃居上市股份行第三位，资本压力得到缓解。若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债发行计划，资本充足率有望进一步上升。公司目前结构调整阶段基本结束，后续在资本呵护下，资产规模放量可期，有望实现以量补价。
        信贷成本有所调高，目标价6.16~7.03  元
        鉴于公司调高信贷成本，2018  年利润增速下行，我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/  6.9%（前次预测7.0%/  7.9%），EPS0.97/1.03元（前次预测0.98/  1.07  元），2019  年BVPS8.79  元，对应PB0.62  倍。股份行2019  年Wind  一致预测PB  为0.70  倍，维持2019  年目标PB0.7-0.8倍，目标价由6.17~7.05  元微调至6.16~7.03  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。