东莞证券-碧水源-300070-事件点评：川投集团将成二股东，后续或成实控人-190114

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        投资要点：
        事件：1月11日晚间，碧水源公告称，公司控股股东、实际控制人文剑平，股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆，与川投集团签署了《股份转让暨战略合作意向性协议》。上述5人合计拟转让公司10.70%股份，转让完成后，川投集团将成为碧水源第二大股东。
        点评：
        川投集团将成为第二大股东，后续或成实际控制人。根据意向性协议，文剑平拟向川投集团转让公司5.69%的股份（占其个人持股的25%），刘振国（占其个人持股的25%）、陈亦力（占其个人持股的25%）、周念云（占其个人持股的25%）及武昆（占其个人持股的100%）拟分别转让公司3.37%、0.91%、0.21%和0.52%的股份。转让完成后，川投集团将持股10.7%，成为公司第二大股东。另外，为达到川投集团并表要求，可能采取包括但不限于董事会改组、股东刘振国、陈亦力及周念云剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让或其他方式等措施。若上述交易全部实施完毕，公司的控制权将发生变更，公司控股股东、实际控制人将变更为川投集团。根据协议，川投集团可以对公司管理层进行适当调整，但保持相对稳定性。
        引入国资，有助于扩大融资渠道和项目拓展。川投集团是四川省国资委100%持股的公司，是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。根据后续安排，川投集团将利用其国企优势及资金优势等，助力公司扩大银行授信额度，为公司业务及项目发展提供借贷支持，并帮助公司有效降低融资成本等；将集中各方资源及所有平台优势，积极支持公司的全面业务发展，包括但不限于与公司联合进行项目投资；向公司注入水务相关资产实现业务直接接轨；作为四川省投融资主要牵头单位及实施主体，积极推介公司参与长江大保护战略工程；利用国企背景积极参与各地水务市场发展，与公司一起积极推介膜技术并帮助公司迅速拓展水务市场等。
        投资建议：维持推荐评级。股权转让后，川投集团将助力扩大公司融资渠道、降低融资成本，公司获得资金支持，有利于业务顺利推进；川投集团表示努力推动地表Ⅳ类水在四川省普及，开启四川省至全国的膜技术新时代，公司领先的膜技术有望得到更好的推广。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.04元、1.27元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍，维持推荐评级。
        风险提示。项目拓展低于预期、订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、市场竞争导致毛利率下降。