银河证券-红墙股份-002809-21H1业绩低于预期，看好公司未来成长性-210831

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事件公司发布2021年半年度报告，实现营业收入7.78亿元，同比增加48.8%；归母净利润、扣非归母净利润分别为7104、5694万元，分别同比增加0.05%、3.9%。

21H1公司外加剂业务收入大幅增加，但原材料成本上涨传导滞后，致公司利润增速低于营收增速分产品来看，21H1公司聚羧酸系外加剂、萘系外加剂、其他外加剂、水泥业务收入分别同比变化68.5%、9.3%、37.6%、-40.0%；毛利率分别变化-3.5、-12.8、0.04、-1.5PCT至32.2%、24.1%、33.9%、1.2%。

整体来看，21H1公司毛利率30.1%，同比减少1.98PCT。

公司营业收入增速与扣除非经常性损益的净利增速不一致的主要原因是：一是原材料价格同比上涨。

公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨11%，丙烯酸较上年同期上涨33%，但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后，销售单价较上年同期上涨3%。

二是人工成本增长。

公司进行全国化市场布局，21H1公司人数较去年同期末增长44%。

外加剂：行业向龙头集中，全国布局助力高增长近些年我国外加剂行业保持增长态势，2015-2019年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4%、9.8%。

行业存在趋向龙头集中趋势，CR3（苏博特、垒知集团、红墙股份）市占率从2015年9.8%提升至2019年16.5%。

我们认为，预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求，而下游基建、房地产催生行业外在增长需求；未来行业集中度仍将继续提升，龙头企业强者恒强。

随着全国生产基地布局基本完成，21H1华南、华东、西南、华北、华中地区收入分别增长22.5%、153%、18%、97%、100%。

新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。

精细化工：倾力打造大亚湾项目，再造一个“红墙”公司在大亚湾石化区布局15万吨/年减水剂聚醚单体、7万吨/年非离子表面活性剂、3万吨/年聚醚多元醇和3万吨/年丙烯酸羟基酯项目，以及在安徽天长布局精细化工项目。

公司所布局产品均存在较好的市场需求空间，较保持较好盈利能力。

特别是公司大亚湾项目原料有保障、市场有空间，且聚醚单体等部分产品自用，能够锁定上游环节利润。

精细化工项目预计将在2023年贡献业绩，将再造一个“红墙”。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为16.8、19.7、27.7亿元，同比变化25.5%、17.5%、40.5%；归母净利润分别为1.5、1.8、2.8亿元，同比变化4.2%、22.0%、55.9%；EPS别为0.71、0.87、1.36元，对应PE分别为15.4、12.7、8.1倍。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示市场开拓不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。