国信证券-公用事业行业1月投资策略：宏观承压超配火电，密切观察政策信号-190115

《国信证券-公用事业行业1月投资策略：宏观承压超配火电，密切观察政策信号-190115（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-公用事业行业1月投资策略：宏观承压超配火电，密切观察政策信号-190115（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        需求下行成为一致预期，前2  月难以证伪，宏观承压继续超配火电
        当前实体经济承压、能源需求下行成为一致预期。能源需求的下行将首先体现为消纳顺位偏低的火电需求下行，进而带动电煤需求下行、煤价整体走弱。天然气需求同样可能承压，但受到煤改气政策的支撑，预计负面影响显著小于火电。由于今年前2  月宏观数据将受到春节前后停复工扰动，在4  月中旬发布3  月宏观数据前，需求下行趋势或难以证伪，煤价走弱利好火电的预期有望持续主导市场。
        年初政策信号频繁，密切观察货币政策和能源政策变化
        从历史上看，当实体经济或国有资产盈利水平下滑到可接受区间下限时，相关扶持性政策出台的概率显著提升。19  年1  月以来，央行降准释放流动性，陕西神木发生重大煤矿事故带动新一轮焦煤安全论证，光伏鼓励平价上网机组。以19年度能源工作指导意见为首的各项能源政策或窗口指导亦将陆续出台。在宏观承压的一致预期下，相关政策的波动仍可能带来短时的行业预期和资产价格波动。
        火电：电厂日耗下降在即，煤价同比回落明显
        1  月9  日，环渤海5500  大卡动力煤570  元/吨，同比去年-8  元/吨。秦皇岛5500大卡动力煤585  元/吨，同比去年-134  元/吨。沿海6  大电厂日耗77.31  万吨，同比去年+5.81%，环比上月+20.97%。临近春节停工，预计火电日耗下滑在即，当前煤价同比下行明显，超配华电国际，华能国际及业绩反转潜力大的二线火电。
        天然气：需求有望维持强势增长，供需缺口收窄利好下游成本企稳
        我们整体看好天然气行业气量需求成长，认为虽然面临实体经济下滑风险，但天然气的能源替代属性有望支撑需求释放。2019  年我们认为天然气行业供需缺口或将同比收窄，上游涨价的预期差可能缩小，气量增长对投资判断的重要性提升。关注气量有成长的下游新奥能源，天伦燃气，华润燃气与上游新天然气。
        水电：枯水期基本面平淡，关注中外息差对外资配置意愿的影响
        我们认为大水电仍呈现较强的长期防御性：发电环节通过联合调度平抑来水波动；清洁能源消纳政策与特高压投建可能促进新建机组顺利投运；标杆电价以落地端燃煤标杆电价为锚，短期下调风险有限。相关龙头公司分红有保障，若股价随市场回调，股息率反而上行。值得关注的是，如果后续中美息差发生变化，可能导致外资对大水电配置意愿发生相应变化。继续看好长江电力，国投电力。
        风险提示：用电量不达预期，用气量不达预期，煤价下行不达预期