方正证券-隆基股份-601012-营销运营能力优秀，硅料涨价下盈利强劲-210831

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事件：公司发布21年中报，实现营收350.98亿(+74.26%)，归母净利润49.93亿(+21.30%),扣非归母净利润49.05亿(+25.95%)；其中21Q2实现营收192.44亿(+66.73%)，归母净利润24.91亿(+10.59%)，扣非归母净利润24.84亿(+16.45%)；Q2毛利率22.33%，净利率12.94%。

产业链博弈严重下，硅片组件出货高增多晶硅料等原材料阶段性短缺和下游需求观望情绪影响下，21H1公司实现单晶硅片产量38.35GW(+51.73%),出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW(+36.48%),自用19.60GW；单晶组件产量19.93GW(+149.02%)，出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW(+152.40%)，自用0.41GW，组件收入占比由去年同期57%提升至67%，出货量保持行业第一。

加强供应链管理，强化技术领先优势21H1公司与OCIM、中能硅业等签订硅料长单，与福莱特、德力等签订玻璃长单，持续保障供应链安全。

公司发布新一代双面组件产品Hi-MON，公布N型TOPCon/HJT/P型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%/25.26%/25.19%，刷新世界纪录。

电池生产效率和转换效率持续提升，电池和组件非硅成本持续下降。

经营现金流提升，库存商品增多21H1公司经营活动现金流8.47亿(+150.12%)；公司存货175.52亿，占总资产18.03%，同增4.96pcts，主要系生产规模扩大及海外在途存货增加。

其中原材料/在产品/库存商品/委托加工物资/发出商品分别占20.08%/20.26%/52.52%/0.30%/6.84%。

投资建议:预计公司21-23年净利润115.86/149.30/180.67亿元，对应PE45.46/35.28/29.15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨过快，竞争激烈导致产品价格下降，光伏装机需求不及预期，技术路线出现巨大变化等风险。