华泰证券-2018年12月份信贷金融数据点评：社融增速反弹需地产政策配合-190115

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        核心观点
        2018  年12  月份，人民币贷款增加1.08  万亿元，同比增长13.5%，社会融资规模增量为1.59  万亿元，社融增速9.8%，均略高于我们预测数值。我们认为，12  月份新增超预期主要原因是商业银行重点开展了期限短的票据贴现业务，贷款核销和资产支持证券年底放量等对冲因素使得社融未出现趋势性下行。我们判断，社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来，继续看好利率债机会，10  年期国债收益率中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。
        票据贴现贡献较大，信贷新增超预期
        2018  年12  月份人民币贷款增加1.08  万亿元，同比增长13.5%，高于我们预测值（预测增速为13.1%）。全年人民币贷款增加16.17  万亿元，分部门看，住户部门贷款增加7.36  万亿元，非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982  亿元，中长期贷款增加5.6  万亿元，票据融资增加1.89  万亿元，非银行业金融机构贷款增加4401  亿元。我们认为，12  月份信贷新增超预期主要原因是商业银行风险偏好依然较低，叠加支持小微和民营企业融资，商业银行在12  月份重点开展了期限短的票据贴现业务，12  月份票据贴现新增约3400  亿。
        社融新口径增速仍跌破10%
        2018  年12  月，社融增量为1.59  万亿元，社融增速9.8%，和我预测数据基本一致（9.7%）。12  月份，本外币贷款合计增加8567  亿元，委托贷款减少2,244  亿元，信托贷款减少509  亿元，未贴现票据增加1023  亿元，企业债券增加3703  亿元，地方政府专项债增加131  亿元，非金融企业境内股票融资362  亿元，资产支持证券增加1503  亿元，贷款核销增加2518亿元。我们认为，不含票据贴现以外的信贷新增受限是社融增速跌破10%的主要原因之一，但是无风险利率的下行促进了企业债券发行，叠加贷款核销和资产支持证券年底放量等对冲因素使得社融未出现趋势性下行。
        地产调控延续，M1  增速难以反弹
        2018  年12  月末，广义货币M2  同比增长8.1%，和我们预测值一致（8.0%），增速比上月末高0.1  个百分点，与上年同期持平；狭义货币M1  同比增长1.5%，高于我们预测（0%），增速与上月末持平，比上年同期低10.3  个百分点。我们认为，M1  增速依然存在继续下跌趋势，主要原因是我国房地产调控已经由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，预计M1  反弹概率较小。
        社融拐点未至，配置仍以利率债为主
        我们判断，社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。我们配置观点认为，债市方面最为看好利率债的配置机会，预计2019  年名义GDP  增速继续下行，基本面因素决定了2019年10  年期国债走势仍是整体回落的，10  年期国债收益率中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。
        风险提示：我国宏观经济维持下行趋势概率高，社融增速存在继续下行概率；中美贸易谈判前景仍然不明朗，我国制定宏观政策存在较大不确定性。