中银国际-银行行业12月金融数据点评：融资需求偏弱，关注1季度稳增长发力-190115

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        央行公布12月金融数据，12月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.08万亿，较去年同期多增4933亿，人民币贷款余额同比增速较11  月提升0.4个百分点至13.5%；新增社融1.59万亿，同比多增33亿，社融余额同比增9.78%，较11月下降0.1个百分点；M2同比增8.1%，增速较11  月提升0.1  个百分点。
        票据维持高增，关注1  季度基建发力
        12  月新增人民币贷款1.08  万亿，较去年同期多增4956  亿，主要来自于居民信贷以及票据的高增：居民贷款新增4504  亿，较去年同期多增1210  亿；企业信贷新增4733  亿，主要由票据（3395  亿）拉动，同比多增1992  亿，企业一般信贷需求未见明显改善。展望2019  年，我们认为促经济稳增长的积极政策对信贷的拉动值得关注，预计全年新增人民币贷款17  万亿，同比多增0.8万亿（对应增速12.5%vs18  年13.5%）。考虑到季节性因素以及无风险利率下行银行提前放贷意愿强，预计1  月新增信贷规模约为3.0  万亿。
        债融继续修复，表外融资压降趋稳
        12  月新增社融1.59  万亿，还原口径后（扣除新增地方专项债/ABS/贷款核销），新增1.15  万亿。具体来看，债券融资的修复是社融增量继11  月再次高于信贷的主要原因，债融（3703  亿）同比多增3360  亿。表外融资压降速度企稳，压降总规模（1729  亿）与11  月（1904  亿）相近。全年来看，还原口径后社融新增15.87  万亿，低于新增信贷规模（16.17  万亿），主要受表外融资拖累。展望2019  年，我们预计表外融资收缩持续，地方专项债与企业债发力进行对冲，整体社融规模近21  万亿；考虑1  月信贷的放量以及地方政府债的提前发行，预计1  月社融增量约为3.2  万亿。
        居民存款高增，M1  维持低位
        12  月新增人民币存款916  亿，较去年同期多增8845  亿，多增主要由居民存款、财政存款、非银存款带来。居民存款新增1.15  万亿，预计由银行揽储力度加大、货基及资管资金回流银行存款等多因素促成；财政存款/非银存款下降1.04  万亿/7821  亿，同比分别少降1958  亿/1308  亿。1  月M1  增速(1.5%)维持低位，反映企业经营活力下降。全年来看，2018  年非银机构存款向银行存款迁徙，新增居民存款占比较2017  年提升20pct  至54%，而非银存款占比下降14pct。展望1  月，在经济走势存不确定性、企业盈利能力减弱持续背景下，存款增长存在压力，M2  预计维持在低增速区间。
        投资建议：
        12月企业一般信贷需求尚未有明显改善，但随着监管层释放积极信号以及中小企业融资支持政策的逐步落地，企业融资环境有望修复。从中长期来看，由于国内宏观经济存不确定性，需要观察宏观经济下行压力对银行资产质量可能带来的负面影响。目前板块2019  年估值仅0.82xPB，受市场对经济悲观预期以及银行资产质量担忧影响，短期板块估值向上弹性有限；但弱市环境下防御性凸显。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行，以及长期基本面稳健的行业龙头（大行和招商银行）。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。