国信证券-市场回顾系列之三：细数2010年以来A股历年的“春季躁动”-190117

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        本文逐年回顾和分析了2010  年以来A  股的“春季躁动”。“春季躁动”指的是股票市场一般在1  月至3  月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。从历史数据来看，春季躁动行情一般发生在2  月，春季躁动受到市场关注的原因，不仅是因为其上涨概率较大，结构性行情比较容易把握，更重要的是春季行情是全年行情的晴雨表，从统计规律的角度对全年的股票走势给予一定的判断参考。回顾2010  年以来的春季行情，春季躁动现象出现的概率还是较大的。一般来讲一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2  月的上涨概率最大。从春季行情的催化剂来看，主要有几类，一是充裕的流动性，二是经济数据的空白使得市场预期较为分散，经济上行的逻辑尚未证伪，三是中央经济会议和两会的政策期待。
        为什么市场如此关注“春季躁动”？春季何时“躁动”？
        股票市场的“日历效应”（Calendar  Effect）是指股价变化与特定的日期发生了显著的相关关系，在特定的日期内出现了规律性或者较大概率的高回报或者低回报。最著名的“日历效应”是美国股市早期出现的“一月效应”，即美国股票市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在统计上显著。而“春季躁动”是一种特殊的日历效应，指的是股票市场一般在1  月至3  月会有较大概率的阶段性上涨行情。
        回顾历史数据，A  股市场上的“春季躁动”行情一般发生在2  月，而且即使从全年来看，2  月的上涨概率也是最高的。自2000  年至2018  年，上证综指2  月份上涨概率达到77.8%，远高于其他月份，各年度二月份涨幅方差相比其他月份也是最低。上涨概率其次高的就是11  月，从2000  年至2017  年上证综指在11  月上涨的概率有67%。从事件驱动的角度来看，每年3  月份有“两会”，同时，前一年12  月会有“中央经济工作会议”，都会对本年度的政策有着方向性的影响，政策题材炒作是春季躁动的直接推动力。
        春季行情是全年行情的晴雨表，上证综指2  月如果下跌，全年必然下跌。如前所述2  月份一般是全年上涨概率最大的月份，上涨的概率高达近80%，如果连2  月份都跌，一般全年都是下跌的。2000  年以来一共出现过五次2  月份下跌，分别是：2001  年2  月下跌5.2%vs  全年下跌21%、2008  年2  月下跌0.8%vs  全年下跌65%、2013  年2  月下跌0.8%vs  全年下跌6.7%、2016  年2  月下跌1.8%vs  全年下跌12.3%、2018  年2  月下跌6.4%vs  全年下跌25.5%。
        春季躁动行情中上涨概率最大的几个行业几乎都是中上游周期性板块。从2000  年至2018  年各行业相对上证综指的超额收益来看，最大概率获得超额收益的几个行业包括汽车、建材、有色、化工、钢铁等等都属于中上游行业，获得超额收益的概率均超过了80%。因此春季躁动行情的不仅从总量上而且从结构上都是相对容易把握的。
        也就是说，春季躁动受到市场关注的原因，不仅是因为其上涨概率较大，结构性行情具有趋同性，更重要的是春季行情是全年行情的晴雨表，从统计规律的角度，对全年的股票走势给予一定的判断参考。
        风险提示：宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来