西南证券-闻泰科技-600745-半导体业务增长迅猛，公司整体业绩拐点将至-210831

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业绩总结：2021H1，公司实现营业收入247.7亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润12.3亿元，同比下降27.6%。

公司产品集成业务短期承压。

2021H1：1）1）从营收端来看，公司营收实现同比增长3.9%；其中半导体业务实现营收67.7亿元，同比增长53.3%。

2）从利润结构来看，公司归母净利润达到11.8亿元，同比下降18.0%；其中半导体业务实现净利润13.1亿元，同比大幅增长234.5%。

报告期内公司综合毛利率为16.2%，同比下降1.1pp；净利率为2.9%，同比下降2.4pp。

利润端承压的原因主要是公司产品集成业务板块上游原材料涨价，同时公司加大了对该板块的研发投入力度。

3）从费用端来看，公司销售费用率为1.5%，同比下降0.9pp；管理费用率为3.5%，同比上升1.4pp；研发费用率为4.6%，同比上升0.6pp。

全面布局汽车电子业务，下游需求强劲拉动业绩增长。

报告期内，公司在智能座舱、智能网联和自动驾驶方面已经同多家主机厂、tier1、芯片供应商等生态链的上下游建立合作关系。

目前公司首款智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段。

公司旗下的安世半导体与Tier1供应商、各大车厂保持着长期紧密的合作关系，其大量车规级芯片和器件可以应用在公司车载产品上，为公司汽车电子业务的开拓提供了坚实有力的保障。

收购欧菲光摄像模组资产，布局光学领域业务。

公司于2021年上半年实现对广州得尔塔的收购，正式布局光学模组领域。

得尔塔公司具备先进封测技术能力与部分封测设备研制能力，具备服务国际一流手机品牌大客户的能力。

本次收购一方面将优化公司客户结构，另一方面也有助于进一步完善业务布局，公司通过向产业链上下游的全面布局将带来管理、规模和客户协同等多维度上的优势，综合竞争力将得以提升，公司整体业绩有望迎拐点。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年，公司EPS分别为2.64元、3.80元、5.19元，未来三年归母净利润复合增速有望达到38%以上。

预计2022年公司新产品将放量，上游原材料涨价趋缓，公司产品集成业务盈利能力有望修复，我们给予公司2022年40倍PE估值，对应目标价151.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收购整合进度不及预期风险；中美科技贸易摩擦加剧风险。