华泰证券-迈瑞医疗-300760-器械航母，王者归来-190118

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        国产优质器械龙头，催化因素较多
        公司深耕医疗器械领域，业绩强劲增长，主要基于：1）高端产品驶入蓝海市场，收入及利润率水平有望实现双升；2）销售平台升级，国内上线ERP系统加强渠道管控，海外实施本土化策略提高业绩稳定性；3）国内市场基层扩容建设周期尚未结束，海外市场增速有望回暖。我们看好公司在医疗器械领域的广泛布局，预计公司18-20  年EPS  为3.00/3.82/4.72  元。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价126.03-133.67  元。
        产品平台升级，高端品种齐放量
        公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量初期。我们认为，随着高端产品陆续放量，公司收入增长有望提速：1）医学影像：公司2015  年推出彩超产品Resona7  全面打入高端市场，作为国产唯一进入高端市场的超声产品，竞争优势明显，我们预计彩超收入19  年增速约25%；2）体外诊断：强势进军化学发光领域，2017  年推出主力机型CL6000i，性能领衔国产，且配套试剂逐渐补齐，我们预计化学发光试剂收入19  年增速在65%-70%；3）生命信息与支持：产品持续升级，高端监护仪BeneView  N等全面打入欧美高端市场，我们预计公司监护仪收入19  年增速约20%。
        销售体系优秀，构筑公司核心壁垒
        完备的销售体系是公司的核心竞争力之一：1）国内：国内培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议，保证产品放量，彰显公司产业链地位及议价能力。上线ERP  系统，加强渠道管控并强化应收和应付管理；2）海外：经过2~3  年系统调研海外市场，更好地掌握终端市场信息及客户需求，制定“一国一策”的销售战略。自15  年起打造海外本土化销售团队，直接对接医院和管理经销商，终端管控显著加强，海外收入稳定性大幅提升。
        国内市场基层扩容尚未结束，海外市场增速有望回暖
        公司业绩受国内和海外市场双轮驱动：1）国内：分级诊疗促进基层设备市场扩容，建设周期尚未结束。基层医院价格敏感性更高，将倾向于选择质量过硬且性价比高的国产品牌，公司作为国产器械龙头有望优先受益；2）海外：加强终端管控，欧洲和发展中国家增速有望回暖，预计带动海外收入恢复稳健增长。公司海外业务大多采用美元结算，当前，美元兑人民币汇率相比18  年同期处于高位，我们预计19  年汇率有望持续正贡献。
        全面布局的器械平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级
        我们预计公司18-20  年归母净利润为36.53/46.43/57.38  亿元，同比增长41%/27%/24%，当前股价对应18-20  年PE  估值为35x/28x/22x。公司是稀缺的平台型器械企业，业绩增长强劲，理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019  年33x-35x  估值比较合理（可比公司2019  年PE  平均估值为28x），对应目标价126.03-133.67  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：核心产品招标降价风险，政策推进不及预期风险，核心产品销售不达预期风险，汇率波动风险。