华泰证券-中高频经济数据观察：稳增长仍有压力，看好利率债-190121

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        大类资产配置观点
        1  月15  日，国务院新闻办公室举行落实中央经济工作会议新闻发布会，这是国新办首次关于经济工作会议召开新闻发布，我们认为当前稳增长压力仍然较大。我们配置观点认为，债市方面最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP  增速继续下行，基本面因素决定了明年10  年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。对于股市，我们认为资本市场的大规模行情仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。
        信用观察：短久期信用利差改善，社融增速拐点未至
        上周，中短期融资券信用利差总体环比出现改善。5  年期、7  年期信用利差变化幅度相对较小，1  年期信用利差下行幅度相对较大。分评级看，中债AA+评级中短期融资券1  年、3  年、5  年和7  年信用利差变动-3.14、3.3、-2.48  和-1.49BP；中债AA  评级中短期融资券1  年、3  年、5  年和7  年信用利差周均变动-5.14、0.67、0.52  和0.51BP  ；中债AA-评级中短期融资券1  年、3  年和5  年信用利差周均变动-5.14、-0.67  和0.52BP。2018  年12  月社融增速9.8%，我们判断，社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。
        落实中央经济工作会议精神，稳增长政策逐渐落地
        1  月15  日，国务院新闻办公室举行落实中央经济工作会议新闻发布会；发改委：将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，我们认为未来刺激消费的主要领域在于提高汽车、家电等产品的销量，稳住经济下行趋势；财政部：地方在预算年度内均衡发行地方政府债，并且要求争取在9月底之前完成，我们认为此举意在采用积极的财政政策，拉动国内基础建设投资；央行：以永续债为突破口推进银行补充资本，缓解资本约束，我们认为此举意在补足资本，拉动社融增速，我们预计2019  年社融增速有望反弹至11%以上，人民币贷款增速有望反弹至13.5-14.0%。
        总书记考察京津冀发展，区域经济协作有望成为稳增长重要措施之一
        1  月16  日，习近平赴河北雄安新区规划展示中心进行考察，勉励创业者；1  月18  日，习近平赴天津，考察天津港交运情况；1  月18  日，习近平赴北京城市副中心，察看副中心重大工程项目规划情况。我们认为，总书记在一周以内密集考察京津冀发展，表达了对京津冀区域协同发展的重视，加强区域经济协作，谋寻求区域经济新的增长点也成为稳增长和京津冀区域经济发展的重点。
        实体经济观察：猪瘟疫情可控，汽车产销量大幅下行
        1  月15  日，农业农村部新闻发言人广德福通报：疫情处于点状散发，没有流行蔓延。我们认为，非洲猪瘟疫情目前可控，未来猪价不会出现暴涨。1月14  日，中汽协数据显示，2018  年12  月，全国乘用车产量205.5  万辆，同比下降21.3%；销量223.3  万辆，同比下降15.8%；2018  年全年汽车总销量报2808  万辆，为数据统计以来首次年度下降。我们认为，乘用车产销数据的下滑，说明我国汽车耐用品消费存在一定概率到达周期性拐点，为稳定经济下行趋势，发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，我们认为刺激政策对于短周期的效果要好于长周期。
        风险提示：经济下行超预期，从企业盈利和情绪面同时冲击股市；民营企业支持政策力度不及预期，信用难以释放，有一定概率出现信用持续收缩；中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧，境内资产价格或受此价格大幅波动。