招商银行-何处鸟飞来：A股春季行情会否再现？-190118

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        ■  A  股市场表现存在季节性规律。经对近28  年来A  股月度与季度表现的统计，我们发现A  股市场表现具有较为显著的季节性规律，主要表现在：  （1）月度维度上，每年2  月份A  股上涨概率高达71%，显著高于其他月份；（2）季度维度上，每年第一季度A  股上涨概率为58%，高于其他季度，即春季A  股往往出现上涨行情。  
        ■  如何观测春季行情。由于市场上对春季行情的定义各不相同，形成的结论进而也存在差异。我们认为如果把每年一季度A  股阶段性上涨的时间段视为春季行情，则容易陷入局部最大（local  maximum）的误区，因此应该着眼于春节前后一个月股市的整体演绎情况。我们进而发现2014、2016  和2018  年指数虽然年初出现明显涨幅，但节日前后一个月整体走势却呈现下行态势，说明指数春季阶段性上行并非意味着区间中枢的抬升。  
        ■  春季行情的成因是什么？基于DCF  模型框架，由于每年1  季度是各项经济数据的空窗期，因此市场风险偏好对股市行情的影响力上升。各个年份的风险偏好因具体因素冲击不同而带来了不同的春季走势，尤其是那些并不典型的春季行情对我们研究春季行情的成因能带来更多的启示。我们进而发现，超预期的事件以及前期已被预期、但随后超预期发展的事件将极大影响风险偏好在春季行情中的演绎，进而影响股价的变动。
        ■  今年春季行情是否有望再现？我们认为当前市场风险已经较为充分的体现在股价中，系统性风险难言进一步蔓延。在中美贸易磋商持续推进、央行流动性呵护意愿加强以及北上资金加速流入等多方因素的作用下，今年春季行情有望再现。短期来看制约因素主要来自于商誉减持风险对上市公司业绩以及市场情绪的冲击，考虑到目前商誉减值对于A  股影响相对有限，  因此不必过度悲观。  
        ■  风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦超预期升级风险；超预期政策风险。