华西证券-恒林股份-603661-收入延续高增长，利润短期承压-210831

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事件概述恒林股份发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收24.08亿元，同比+34.74%；归母净利润为1.66亿元，同比+6.38%。

其中，Q2单季度营收为13.75亿元，同比+18.55%；归母净利润为1.00亿元，同比-21.15%。

Q2公司收入保持高增长，利润端受原材料价格上涨、人民币升值等影响，同比有所下滑。

分析判断:收入端：传统B端业务稳步增长，C端自主品牌拓展顺利。

分品类看，2021H1公司办公家具、软体家居、板式家具、其他产品销售额分别为14.95、5.51、1.41、2.10亿元，同比分别+17.07%、+58.33%、+63.95%、+200.00%，各主要产品均保持良好增长，其中软体家居、板式家具增速显著。

公司持续推进大家居战略，构建办公及家居整体服务的产品体系，办公家具业务紧抓疫情催生的居家办公需求并积极发展跨境电商业务，加快研发适合电商销售的新产品，满足海外订单需求；板式家具业务则通过收购地产精装配套领域领先的定制家居企业厨博士100%股权以及安徽信诺49%股权，布局房地产精装修赛道，扩大板式家具ODM业务，预计板式家具将逐渐放量。

分销售模式看，2021H1公司OEM/ODM、OBM线下自营、OBM跨境电商收入分别为17.18、3.60、3.19亿元，同比分别+44.49%、-2.96%、+44.34%，传统OEM/ODM模式及跨境电商业务保持高增长。

公司积极推动从制造向运营转型，B端业务方面以直营开拓大客户，进行多渠道布局，逐步实现单品和系统家具的渠道建设，2021H1公司自主品牌ListaOffice销售额3.54亿元，同比-3.01%，销售额基本保持平稳；C端业务方面，则以“品牌、产品、团队”三个维度推动电商业务升级，自有品牌Nouhaus等取得快速增长，2021H1公司自主品牌Nouhaus销售额1.76亿元，同比+198.31%，自有品牌Nouhaus的按摩椅和办公椅在韩国、美国市场销售额继续保持较高的增长，品牌影响力进一步提升和扩大。

盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。

盈利能力方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为21.22%、6.95%，同比分别-9.43pct、-2.15pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为16.61%、7.29%，同比分别-17.08pct、-4.12pct，毛利率下滑主要受新收入准则导致部分销售费用（归属于合同履约成本的运输及保险费用）计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。

根据公司测算，上半年原料价格上涨、汇率波动对公司毛利率影响分别约为-3%、-2%，公司则通过合理调整原材料库存，适时向下游客户提价、提升原料利用率以及采取远期结售汇等外汇工具，一定程度上缓解原材料涨价以及汇率波动带来的影响。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率15.98%，同比-5.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.54%、4.72%、3.65%、2.07%，分别同比-6.77pct、-0.77pct、+0.19pct、+2.27pct；Q2单季度公司期间费用率11.41%，同比-9.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.71%、3.51%、3.68%、2.51%，分别同比-11.86pct、-0.34pct、+0.40pct、+2.64pct。

受新会计准则影响，销售费用率下滑较为明显。

投资建议：公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善，行业需求向好，考虑到公司短期受原材料涨价以及汇率波动影响，调整此前盈利预测，2021-2023年公司营收分别由60.26、73.91、88.14亿元调整为59.77、72.12、85.26亿元；归母净利润分别由4.87、6.35、8.14亿元调整为4.30、5.56、6.86亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。