南华期货-宏观经济日报-190118

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        降成本应与提高资本回报率同时进行
        近期货币金融政策加大对民营及小微企业支持力度，各方合力缓解民营及小微企业融资困境，支持民营企业融资的信贷、债券、股权"三支箭"陆续落地。
        1、中小银行更加聚焦于民营及小微企业，由于相比大型银行，中小银行更加具有渠道下沉的优势，更加具有支持民营企业的动力。中小银行，尤其是区域性银行，深耕地方，对于当地企业的了解更加深入，信贷人员能够更加发挥人头熟、地头熟的优势，有效控制风险，更好的进行风险定价。
        2、提高银行资本充足率。资本是银行做生意的本钱，在资本充足率的监管下，有足够的资本才能进行规模扩张，提升发展潜力。我国商业银行资本充足率受两大指标限制，一是银保监会资本充足率，二是央行宏观审慎资本充足率。
        为啥中小企业融资难？一是资本补充越来越向大型银行集中，核心资本补充难度较大。定增是上市银行补充核心一级资本的主要方式之一，然而2017  年2  月再融资新规落地后，定增受到规模、定价、间隔期限等多方面限制，规模大幅缩减。二是中小银行，尤其是非上市城商行及农商行二级资本债发行规模及数量均明显减少。大量中小银行为非上市银行，无法利用定增、优先股、可转债等资本补充工具，仅能通过利润留存、发行二级资本债等方式补充资本。
        如何降低中小企业融资成本？高杠杆下的经济转型客观要求实施低利率政策，这一政策能有效降低企业的债务负担，也有利于降低民营企业和小微企业的融资成本，这相当于降低了经济中的实际利率。从去杠杆角度来看，低利率政策通过降低财务成本提升企业投资的积极性和利润回报，但同时也会刺激企业增加负债。如果没有其他配套改革措施，全要素生产率进一步下降，会带来自然利率下降，形成恶性循环。只有低利率同时伴随资本回报率的较快上升时，杠杆率才有可能下降。根据自然利率理论，资本回报率与均衡利率密切相关。因此，在降低中小企业融资成本的同时也是提高全要素生产率的增长和资本回报率。