华泰证券-中国汽研-601965-汽车检测龙头，受益国六量价齐升-190120

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        受益国六检测有望量价齐升，长期市场空间广阔
        公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测能力齐全，布局全国，深度绑定优质国产客户等，逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行，检测业务有望量价齐升；中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩；长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长，研发外包服务19  年市场空间有望达到222  亿元，研发业务空间广阔。我们预计公司18-20  年实现EPS0.42、0.52、0.61  元，给予“增持”评级。
        检测业务19-20  年受益国六，业绩抗周期性明显
        我们认为公司技术服务业务与商用车和乘用车新车型申报数量成正相关。我们判断由于部分地区国六标准将于2019  年1  月或7  月开始执行，所以国六车型的检测或在2018  年6  月就开始增加，2019  年有望成为国六车型检测的高峰期，国六为公司检测业务带来的景气度有望从18  年下半年延续至20  年底，我们预计19  年国六升级有望使公司排放检测业务量价齐升。18年，我国汽车销量出现负增长，我们预计由于消费者消费信心不足等原因，19  年行业负增长或延续。中国汽研短期受益国六标准执行，业绩具有比较明显的抗行业周期性。
        风洞实验室+智能驾驶汽车研发，研发业务发展空间大
        我们认为研发业务是公司长期增长点，发展空间大。风洞实验室项目有望在2019  年3  月底开始投产，我们预计该业务达产后有望每年为公司增加1.1  亿元左右收入，毛利率约50%左右。公司运营“四大指数”平台，完善汽车检测标准衡量体系，扩大行业影响力，有力拓展新客户。在智能网联方面，公司建设i-VISTA  智能检测基地，布局智能汽车技术服务以及检测，未来随着智能网联汽车发展，该业务有望成为公司业务长期增长点。据我们测算汽车行业研发外包业务19  年市场空间有望达到222  亿元，研发业务发展空间大。
        汽车检测行业稀缺标的，受益国六，给予“增持”评级
        公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测能力齐全，布局全国，深度绑定优质国产客户，逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行，检测业务有望量价齐升；中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩；长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们预计公司18-20  年实现归母净利润4.06、5.05、5.94  亿元，对应EPS0.42、0.52、0.61  元，可比公司19  年平均估值19.83  倍PE，给予公司19  年19~20倍PE  估值，目标价9.88~10.44  元，给予“增持”评级。
        风险提示：国六标准实施进程不达预期；新车型推出情况不达预期；汽车销量不达预期。