兴业证券-新天绿色能源-0956.HK-全年风电利用小时数创新高，销气量同比增40%-190121

《兴业证券-新天绿色能源-0956.HK-全年风电利用小时数创新高，销气量同比增40%-190121（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-新天绿色能源-0956.HK-全年风电利用小时数创新高，销气量同比增40%-190121（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        全年风电发电量增  14%，利用小时数创新高。公司全年风电发电量  76.76亿千瓦时，同比增长13.93%。全年全公司风电限电率5.43%，同比降2.3个百分点。受益于2018  年上半年良好的风况和限电率的改善，公司风电利用小时数2,482  小时，同比增加90  个小时，利用小时数创下历史新高。
        公司全年销气量同比增40%，销气毛差有望回升。受益于政策要求下河北地区天然气的景气需求，公司2018  年天然气销售量达26.3  亿方，同比增长40%。销气毛差方面，得益于下半年河北地区附近并未出现明显的气荒现象，我们判断全年天然气业务毛利率有望回升至12%以上。
        全年可再生能源补贴款回收情况正常。随着近两年公司的新增装机较多，累计的可再生能源补贴也较多，截止到2018H1  公司的应收账款为31  亿元，其中23  亿是国家补贴。公司最新数据显示2018  年全年收到补贴回款6.8  亿元左右，回收比例低于同行业的华能新能源、华电福新等，主要由于公司在第七批补贴目录后的新增装机比例高于上述公司。
        燃气业务应收款拨备明年有望回收超过1  亿元。截止2018H1，公司在河北地区对下游玻璃厂商的应收账款总额接近6  个亿，已经计提了4.4  亿。
        由于玻璃厂商业绩好转，同时考虑到过去年份公司应收款收回情况也较为良好，公司预计2019  年有望收回超过1  亿元的拨备，将冲抵报表中的行政开支项目。
        我们的观点：新天绿色能源（0956.HK）背靠河北省国资委，风电运营和燃气分销业务均处于良好发展势头，派息水平维持在35%以上，股息率超过8%，同时A  股IPO  如果顺利进行也有望提升估值。根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020  年营收分别为9,854、10,971和12,584  百万元，归母净利润分别为1,198、1,430  和1,652  百万元，EPS分别为0.31、0.36  和0.42  元，2019  年1  月21  日股价对应2019  年PB  为0.67  倍。我们维持公司的“买入”评级，但由于受2018  年盈利高基数和可再生能源补贴拖欠暂无加快迹象影响，我们调低了公司目标价到2.77港元，对应2019  年0.9  倍PB。
        风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。