兴业证券-彩电行业：TCL电子18Q4海外延续高增长，全年国内外增速大幅领先行业-190120

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        投资要点
        近日，公司发布2018  年第四季度销量公告，第四季度总销量748.4  万台，同比增长5.2%，其中内销280.8  万台，同比增长-9.9%；外销467.6  万台，同比增长16.9%。公司内销第四季度自主业务稳步，代工需求因提前释放而有所收缩，全年增速显著优于行业；外销延续2  年多的高增长态势，北美市占率已基本稳定于第二。彩电消费新政推进速度略超预期，公司受益品类比重较高。
        内销方面，全年销量同比增长13.4%，远超行业增速。公司今年逐季内销销量增速分别为9.7%、48.9%、23.7%和-9.9%，分别较产业在线统计的行业增速高出8.2pp.、47.6pp.、22.4pp.和-12.2pp.（2018Q4  增速以10  月和11  月代替）；全年内销1039.2  万台，同比增长13.4%，较行业高出11.9pp.（不含12  月份）。2018  年公司内销季节性特征弱，第二、三季度增速高，第四季度增速低，预计与小米出货节奏有关。不过，总体来说，受益自主品牌产品力和代工需求的提升，公司全年增速显著领先于行业，预计2019  年增速将继续领先。
        外销方面，四季度销量增速第11  个季度超过15%，全年增速明显领先于行业。公司今年逐季外销销量增速分别为58.6%、33.5%、21.3%和16.9%，分别较产业在线统计的行业增速高出23.9pp.、17.1pp.、6.4pp.和-1.7pp.（2018Q4  增速以10  月和11  月代替）；全年外销1821.4  万台，同比增长29.5%，较行业高出9.6pp.（不含12  月份）。虽然第四季度增速环比继续走低，近两年半来首次增速不及行业，但目前公司外销规模较大，出口量占公司总销量的63.7%，占行业出口量约20%，明显高于国内同行，长期增速超过15%实属难得。公司大部分海外市场的市场份额稳步提升，其中北美市占率已基本稳定于第二。随着公司品牌认知度和产品力的持续增强，预计公司海外业务将持续发力，2019  年增速有望继续领先于行业。
        政策利好超高清内需，公司4K  产品成熟，8K  产品研发处于行业前列。工信部电子信息司消费电子处处长曲晓杰日前表示，工信部未来的主要工作，一是4K  产业体系完善，丰富4K  内容，计划2022  年4K  超高清视频用户达到2  亿，同时推出4K+5G，利用5G  技术传播4K  内容；二是进一步扩大内需，开展彩电“汰旧换优”来推动超高清电视应用推广；三是尊重知识产权，企业要有沉淀，不断提升自身能力。目前，公司国内自主品牌销量中，超过50%是4K  产品，并呈逐步提升态势，2018  年第四季度比重上升至58.9%，处于行业较高水平。同时，公司近日在美国CES  展上也展出了自己最新的8K  产品，并与三星等企业成立了业界首个8K  协会，技术储备优势明显。
        投资建议：公司在国内外采取不同的发展战略，国内方面，市场格局稳定，公司积极通过发展高端品牌XESS  等方式，寻求产品结构提升，2018  年上半年品牌价格指数与海信并列第一，预计彩电“汰旧换优”的政策将利好公司国内业务。海外方面，公司着力寻求市占率提升，目前北美市场成效显著，但全球市占率仍有较大提升空间，未来有望依赖品牌认知度和产品力的逐步增强，继续提高公司在北美、欧洲、新兴等市场的市占率。公司海外业务比重较大，但贸易摩擦暂未涉及彩电整机，公司也做好墨西哥和越南工厂承接受影响全部产能的准备。目前，公司PB  为0.8  倍，2019  年Wind  一致预期的EPS  对应的PE  为8.4倍，估值较低，有较好安全边际，我们看好公司持续成长，国内业务边际改善亦将增厚公司业绩，建议投资者关注。
        风险提示：贸易摩擦升级，汇率大幅度波动，外需大幅下降，国内政策利好不及预期