招银国际-宏观视角：第四季度GDP增速放缓如预期；重点关注减税措施-190122

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        2018  年中国GDP  实际增速6.6%。昨日，国家统计局公布了2018  年中国GDP增速，为6.6％，与预期一致。名义GDP  接近90  万亿人民币。按季度看，第四季度GDP  增速下降至6.4％，而三/二/一季度GDP  增速分别为6.5％/6.7％/6.8％。上周，2017  年GDP  增速的最终核实数调整为6.8％，比初步核算数下调0.1  个百分点。经济结构变得更加平衡，更加依赖于消费需求。2018  年第三产业产值比重上升至52.2％，同比提升0.3  个百分点。最终消费支出占GDP  增长的76.2％，而资本形成贡献为32.4％。
        工业：2018  年12  月汽车制造业增加值继续下滑。12  月规模以上工业增加值同比增长5.7％，2018  全年增长6.2％（略逊于我们的预测6.4％）。汽车制造业增加值出现了显著下滑，2018  年仅同比增长4.9％，而2017  年为12.2％；12  月当月同比下降4.1％，已连续三个月同比增速为负。最近，政府已承诺推出新的消费激励措施，以刺激汽车销售。然而，汽车制造商仍将面临国内消费疲软、前期需求透支、进口车扩大开放市场竞争等挑战。
        2018  年制造业和房地产拉动固定资产投资增长。我们预计2019  年基建投资增速将回升。2018  年固定资产投资同比增长5.9％。基础设施固定资产投资同比增长3.8％（比1-11  月增速提升0.1  个百分点），由于政策推动，自10  月以来增速企稳。制造业和房地产固定资产投资均同比增长9.5％。我们预测2019  年，基础设施/制造业/房地产固定资产投资增速分别为5.0％/7.0％/3.5％。制造业固定资产投资增速放缓可能是由于工业利润增速趋缓，而房地产固定资产投资可能会由于土地收购低迷而下滑。
        2018  年12  月社零数据仍然疲弱。12  月社会消费品零售总额同比增长8.2％，2018  全年增长9.0％。12  月限额以上消费品零售总额增长2.4％，11  月份为2.2％，汽车销售减少和油价下跌是主要原因之一。我们预计，在收入增长萎缩和支出意愿疲弱的背景下，2019  年社会消费品零售总额增长7.9％。
        重点关注减税措施。2019  年1  月17  日，财政部发布了一系列措施，以减轻小微企业税负，预计将在2019-2021  年期间每年减少2,000  亿元的税收。主要措施包括：（1）对月销售额10  万元及以下的增值税小规模纳税人，免征增值税（原先的门槛为月销售额3  万元）；（2）加大小微企业所得税优惠力度。首先放宽了小微企业的定义范围至同时符合且同时符合年度应纳税所得额不超过300  万元、从业人数不超过300  人、资产总额不超过5000  万元等三个条件的企业；其次，引入超额累进计算方法，对年应纳税所得额不超过300  万元的小型微利企业，其中应纳税所得额不超过100  万元的部分实际税负为5%，应纳税所得额在100  万至300  万之间的部分，实际税负为10%。本次普惠性减税的措施还包括：允许地方政府根据需要对增值税小规模纳税人在50%的税额幅度内减征资源税、城市维护建设税、房产税、城镇土地使用税、印花税（不含证券交易印花税）、耕地占用税和教育费附加、地方教育附加；拓宽先前创业投资企业和天使投资个人税收优惠政策中对于初创科技型企业的认定范围。虽然这些举措主要针对小微企业，但我们认为这是2019  年更大规模和更广泛的减税措施的前奏。