国泰君安-微博-WB.US-面对经济逆境，深耕内容生态，“收集”-190121

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        2018  财年第3  季度业绩符合我们的预期但是好于市场的预期10.2%，主要由于大客户广告收入的推动。微博还公布了2018  年第4  季度收入增长指引，收入范围在4.80  亿美元至4.90  亿美元之间，代表35.0%至38.0%的同比增长。
        我们分别下调2018  财年至2020  财年广告和营销收入3.0%/  7.5%/  10.1%。受到大客户的推动，2018  年第3  季度广告和营销收入同比增长47.9%。2018  年9  月微博月活跃用户数达4.46  亿，同比增长18.6%。我们认为由于在发现和趋势栏中热门话题传播的改进和不断提供的优质内容，微博用户增长依然能保持双位数。
        我们分别稍微下调2018-2020  财年的非GAAP经营利润率0.1  个百分点/  0.7  个百分点/  0.1个百分点。2018  年第3  季度非GAAP  经营利润率同比轻微下跌0.4  个百分点至40.8%，是由于不断上升的市场营销费用和产品创新费用。微博预计将在获取用户、用户留存与多渠道增加用户参与方面增加投资。我们预计2018-2020  财年非GAAP  运营利润率为39.9%/38.5%/  37.5%。
        我们维持公司的投资评级为“收集”，并下调目标价至65.00  美元。我们预计大客户收入的增长会弥补受宏观经济与个别行业政策影响导致增速放缓的中小企业业务。新的目标价分别相当于24.1  倍/21.8  倍/17.6  倍2018-2020  财年非GAAP  市盈率。