渤海证券-信用债月报：发行利率持续下行，发行量及净融资额上升-210831

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核心观点：8月各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-14BP至3BP。

信用债发行量持续上升，各品种发行量均有不同程度增加，其中中票及定向工具发行量增幅较大。

信用债净融资额有所增加，除企业债净融资额有所减少外，其余各品种净融资额均有增加，各品种净融资额持续保持正值。

分行业来看，除银行业外，8月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、建筑装饰行业和综合行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、非银金融行业和综合行业。

部分行业历史发行量较少，环比变化幅度较为剧烈，信用债发行量环比增幅最大的是农林牧渔行业，净融资额环比增加最多的是建筑装饰行业，净融资额环比减少最多的是食品饮料行业，环比减少202.63亿元。

多数行业净融资额月环比上升。

二级市场方面，8月信用债总成交量环比有所减少，其中公司债成交量较前月有所增加，其余各品种成交量较前月均有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债信用利差有所分化，总体呈中短久期品种利差收窄，长期限品种利差走阔的态势；城投债信用利差整体收窄。

地产债方面，截至8月30日，8月房地产行业信用债发行52只，发行金额448.65亿元，净融资额-179.97亿元，净融资额继续保持负值，而7月地产开发投资、新开工、销售、到位资金等多项指标出现回落，地产行业基本面呈下行态势。

国内贷款增速继续负增长，房企的间接融资受到较大约束，而与销售回款相关的定金及预收款、个人按揭贷款放缓的增速也传来不佳信号，房企资金面临一定压力。

8月30日，住房和城乡建设部发布《住房和城乡建设部关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》，针对有些地方出现继续沿用过度房地产化的开发建设方式、大拆大建、急功近利的倾向，随意拆除老建筑、搬迁居民、砍伐老树，变相抬高房价，增加生活成本，产生了新的城市问题。

提出坚持划定底线，防止城市更新变形走样、坚持应留尽留，全力保留城市记忆、坚持量力而行，稳妥推进改造提升的要求。

严格控制大规模拆除、大规模增建、大规模搬迁，确保住房租赁市场供需平稳，并提出不沿用过度房地产化的开发建设方式，不片面追求规模扩张带来的短期效益和经济利益。

我们认为，《通知》的出台为城市更新指明了方向，坚持“留改拆”并举、以保留利用提升为主，加强修缮改造的指导思想下，房企高周转发展的模式不再适用，低杠杆持续稳健经营的模式优势将会显现，行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，截至8月30日，城投债（wind口径）发行582只，发行金额4090.95亿元，净融资额551.18亿元，较上月减少1143.69亿元。

下半年城投债偿还金额仍处较高水平，城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量上升，发行指导利率持续下行截至8月30日，8月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1410只，发行金额12515.66亿元，较上月上升17.35%。

信用债净融资额3275.79亿元，较上月增加913.16亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期品种变动为-7BP至3BP；3年期品种变动为-12BP至-3BP，5年期品种变动为-12BP至-4BP，7年期品种变动为-14BP至-3BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差有所分化截至8月30日，8月月信用债合计成交21710.16亿元，月环比下降2.70%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1023.02亿元、542.63亿元、10237.03亿元、7539.62亿元、2277.85亿元。

公司债成交量较前月有所增加，其余各品种成交量较前月均有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债信用利差有所分化，总体呈中短久期品种利差收窄，长期限品种利差走阔的态势；城投债信用利差整体收窄。

高评级品种3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差整体处于历史中位，低评级品种评级利差处于历史高位。

信用评级调整统计截至8月30日，8月共有8家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调8家，数量月环比减少30家，无评级（展望）上调，数量月环比减少5家。

违约债券跟踪统计截至8月30日，8月共有10家发行人违约，分别中信国安集团有限公司、泰禾集团股份有限公司、洛娃科技实业集团有限公司、北京信威通信技术股份有限公司、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司、四川蓝光发展股份有限公司、康美药业股份有限公司、北大方正集团有限公司、华夏幸福基业控股股份公司、泛海控股股份有限公司。

违约债券分别为“18中信国安MTN002”、“H8泰禾01”、“18洛娃科技MTN001”、“16信威03”、“19三盛05”、“16蓝光MTN003”、“17康美MTN002”、“18方正MTN001”、“19华控04”、“18泛海MTN001”。

违约金额合计106.10亿元，较上月增加减少188.477亿元。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。