民生证券-金卡智能-300349-万物互联表先行，需求增长布局领先-190121

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        核心逻辑：
        燃气表新增需求受益“十三五规划”目标的完成要求，同时看到房地产新开工面积从2017  年3  月，增速一直快于竣工面积，民用燃气表销售在工程后期，跟滞后的竣工数据相关度更高，未来增速可期。更新需求来自于10  年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。工业表受益国内天然气开采加速和进口天然气增加。金卡智能在物联网燃气表领域布局早、技术领先、市占率高，将充分受益需求增长。
        天然气行业：需求端增长稳定，国内开采加速国外进口增加
        中国当前天然气占一次能源比重7%，按照“十三五规划”  气化人口目标4.7  亿人，未来两年复合增速10%。目前天然气高度依赖进口，低水平油气价格使得国内天然气开采放缓，在当前油价回暖的情况下，我国开采加速。在中美贸易增长背景下，进口进一步增加。此外由于天然气需求季节性变化，调峰促进储气需求。
        燃气表行业：NB-IoT表优点突出，将加速渗透
        当前，物联网燃气表是5G  重要的应用测试场景和数据接口。阶梯气价实施，物联网表优势突出。而物联网表家族中，NB-IoT  具备覆盖广、连接多、速率快、功耗低、架构优等优势，我们预计在5G  时代渗透率将大幅提升。
        金卡智能：先发优势明显，收购天信仪表、北方银证，产业链完善
        1）民用燃气表收入国内第一，传统燃气表综合市场占有率约10%，智能表（包含IC  卡智能燃气表、物联网表）市占率约20%，NB-IoT  表市占率70%~80%。
        2）并购天信仪表进入工商业流量计，工商业表市场格局稳定，毛利率高达60%，共用研发销售渠道，协同效应明显。
        3）收购北方银证，整合燃气监控软件和SAAS  应用平台，形成完善的产业链，与物联网技术路径高度契合。
        投资建议
        预计2018  年~2020  年，公司归母净利润分别为4.91/5.94/6.75  亿元，PE  为16/13/11  倍，而仪器仪表行业平均PE（TTM）为29  倍，公司估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        天然气供应不足、物联网表标准变化、燃气表行业竞争加剧格局变化。