国信证券-汽车汽配行业重大事件快评：特斯拉或裁员7%，短期压力不改长期向好-190124

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        事项：
        美国时间1月18日，马斯克向内部员工发出公开信，宣布将在全职员工中裁员7%（超3000人），只保留最关键的临时工和承包商。公司股价上周五暴跌12.97%，收至302.26  美元。
        评论：
        为什么裁员？
        总部位于加州帕洛阿尔托的特斯拉拥有4.5  万名员工，按此计算，此次裁员7%将涉及约3150  人。这已经是特斯拉第二次大规模裁员。早在2018  年年中，特斯拉就曾宣布计划裁员9%，涉及人数超过4000  人。彼时，特斯拉正遭受着Model  3  产能不足、交付无法达到预期的困扰。我们认为，本次裁员的原因主要有四：1）前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力；2）18Q4  特斯拉盈利低于三季度（4%）；3）低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验；4）3  月9.2  亿美元可转债即将到期。
        前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力
        马斯克曾宣称，2018  年，特斯拉全职员工人数增长了30%，已超出了特斯拉的承受能力。除了人数超标，特斯拉此次裁员意在削减成本，以更低的价格销售Model  3  轿车。
        18Q4  特斯拉盈利低于三季度（4%）
        18  年单三季度，由于Model  3  顺利爬坡（18Q3  交付8.4  万辆，其中5.6  万辆Model  3），特斯拉实现了过去两年中的首次盈利，单三季度净利润达到3.12  亿美元；自有现金流达到8.81  亿美元。在裁员邮件中，马斯克透露，“特斯拉2018  年第三季度实现了4%的盈利，目前第四季度未经审计的财报数据显示特斯拉将再实现盈利，但低于4%。”
        低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验
        对于18Q3  实现盈利的原因，马斯克将其归结为率先在北美开售高配版Model  3。而从2019  年5  月开始，特斯拉将在全球范围内开启更为低价的中配版Model  3  交付（4.4  万美元）。这对特斯拉连续实现盈利将是一个新的考验，因为中配版Model  3  的单车利润率与高配相比将降低，这意味着特斯拉需要持续提升销量才能维持利润。所以，马斯克认为特斯拉需要削减人员成本，以更低的价格销售Model  3  车型，吸引更多消费者。另一方面，受美国税收减免影响，特斯拉电动车的减税额将从2018  年的7500  美元向下调整，2019  年上半年这一优惠将缩水至3750  美元，下半年将再次打五折至1875  美元，到2019  年年底，优惠政策彻底结束。1  月初，特斯拉就将其所有汽车的价格降低了2000  美元，以部分抵消1  月1  日生效的联邦税收抵扣减少的3750  美元额度。总而言之，2019  年低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验。
        3  月9.2  亿美元可转债即将到期
        目前累计负债达115  亿美元的特斯拉，年内即将有超过15  亿美元债券需到期偿付。其中第一笔“超级账单”就是今年3  月1  日到期的9.2  亿美元规模可转债，它设定的转换股价约为360  美元（当前特斯拉股价为302.26  美元），若投资者不接受上述可转债转股，那么特斯拉将马上迎来首笔巨额兑付。
        中国市场对特斯拉扭亏至关重要
        2018  年，特斯拉共交付新车245,240  辆，其中包括145,846  辆Model  3、99,394  辆Model  S  和Model  X。2018  年特斯拉销量相当于公司从2003  年成立到2017  年的销量总和，同时，Model  3  还以145,846  辆的销量成为了美国市场最为畅销的豪华车型。Model  3  在三季度的成功爬坡也带来了特斯拉过去两年以来的首次季度盈利，最新销售情况来看，18Q4交付8.7  万辆，其中Model  3  销售6.1  万辆。
        中国市场潜力巨大。细分市场来看，当前美国市场仍然是特斯拉销售的主力市场，2018  年前三季度美国销售占比达69%，中国以4.4%的销售占比成为特斯拉的全球第二大市场。作为占了全球汽车销量三分之一的中国市场增长潜力巨大，也成为特斯拉必争之地。2018  年4  月，发改委宣布汽车行业2018  年取消专用车、新能源汽车外资股比限制，而特斯拉成为股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业。
        特斯拉中国独资工厂规划50  万产能目标。2018  年10  月17  日，特斯拉以人民币9.73  亿拍得上海临港1200  亩土地使用权，用于建设特斯拉上海超级工厂。1  月7  日，特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行，根据规划，上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体，项目总投资达500  亿元人民币，一期投资160  亿元，初期将先建成组装产线，随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后，生产车型包括Model  3  和Model  Y，一期产能25  万辆/年（2020  年开始生产），总产能目标50  万辆/年，相当于当前特斯拉年销量的两倍。
        持续盈利压力或倒逼特斯拉加速国产化进度。巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下，特斯拉对中国市场的重视度将进一步提升（规模效应及国产化零部件可以提升Model  3  盈利水平）。1  月10  日，中国政府网披露，2019  年1  月9  日下午，李克强总理新年伊始的首场外事活动安排在中南海紫光阁，会见的外宾是特斯拉公司CEO  埃隆·马斯克。
        风险提示：特斯拉国产化进度不达预期，Model  3  产能爬坡不达预期
        推荐特斯拉产业链
        我们认为，巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下，特斯拉的持续盈利能力遭受考验，这也是本次特斯拉裁员的核心原因，基于持续盈利性考量，特斯拉或将加速国产化进度及更换价格更为低廉的国产供应链，有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升，我们梳理国内特斯拉产业链的相关标的。其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，2017  年特斯拉贡献旭升股份收入4.1  亿，占比56%；2016  年特斯拉贡献文灿股份收入1.1  亿，占比9%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团、岱美股份、东睦股份、保隆科技、宁波华翔等。