天风证券-白羽肉鸡行业跟踪：2019年白羽肉鸡板块还有预期差吗？-190124

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        1、当前白羽肉鸡板块，是否存在预期差？
        目前，市场普遍认为白羽肉鸡板块预期已经反映完全，但实则没有：一是对行业景气程度预期不足，即忽略供需中的生产效率、消费增量等因素的影响程度，低估2019  年价格中枢；二是对行业景气持续时间预期不足，即认为2018Q4  即为行业景气高点，受2018Q4  引种量增加影响，错判2019  年行业处于周期下行阶段。基于以上两种预期不足，对上市公司业绩预期存在明显低估。
        2、2019  年白羽肉鸡板块，存在哪些预期差？哪些不确定性？
        1）供给端预期差：换羽“双低”+生产效率“全线”下降。
        供给=（祖代更新量+换羽量）*生产效率+进口量。考虑到白羽肉鸡的生长繁育周期，影响2019  年行业供给主要包括：第一、2016-2018Q3  的祖代更新量仍处于历史低位，2018Q4  开始引种量才开始显著增加，而这部分产能至少需要15-16  个月才能反映到毛鸡供给，即2020Q1。第二、换羽“双低”：一是换羽基数低，  2019  年换羽基数取决于2017-2018  年的产能，处于历史最低水平；二是换羽率低，根据中国畜牧业协会数据，2018  年累计强制换羽14.31  万套，粗略估计换羽比率仅约12%，换羽鸡繁殖效率低下，带来销售折价，使得换羽率刚性下降，除非产能严重不足，下游养殖户不得不使用换羽鸡，否则低换羽率大概率长期存在。第三、生产效率“全线”下降明显，短期趋势不可逆。根据中国畜牧业协会估算，祖代鸡生产效率下降超6%；根据博亚和讯，换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加5-7%，肉鸡死淘率提升3-5%；根据卓创资讯反馈情况，换羽鸡产蛋率下降明显。
        2）消费端预期差：非洲猪瘟助推鸡肉消费增长。
        猪肉和鸡肉作为我国消费肉类蛋白的主要选择，非洲猪瘟对白羽肉鸡行业的影响主要体现在2  个方面：一方面，虽然非洲猪瘟人畜不共患，但部分学校团膳消费出于安全考虑，仍选择鸡肉等作为替代性蛋白消费；另一方面，猪价上涨带来的替代性消费，从历史数据来看，猪鸡价格走势大趋势基本一致。而我们认为2019  下半年猪价有望反转，这使得白羽肉鸡价格也大概率呈现上涨趋势。
        3）进口或成最大不确定性，但边际影响有限！
        截止目前，巴西仍然是我国最大的鸡肉进口国；根据博亚和讯，预计2018年全年白羽肉鸡（剔除黄羽肉鸡）进口50  万吨，其中巴西占比约82%。具体来看2019  年进口情况预估：一方面，根据历史巴西进口量及占比，预计即使2019  年2  月巴西反倾销放开，巴西边际影响也不超过1%。另一方面，目前我国2015  年颁布的对美国禽类进口禁令仍然有效，且新增泰国、俄罗斯、乌克兰等进口渠道，预计2019  年中国自美国进口鸡肉可能性不大。总的来说，鸡肉进口的确是2019  年影响鸡肉供需格局的不确定的负向因素，但即使发生，预计影响也相对有限。
        3、投资建议：中长期2019  年供给紧缩，非洲猪瘟带来消费的边际增量，产业景气向上；短期，春节之后渠道补库存行为有望推动价格再创新高。再加上2018Q1、2018Q2  价格基数较低，2019  上半年上市公司业绩超预期存在可能；从盈利而非价格角度，继续推荐白羽鸡板块，重点推荐圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。
        风险提示：疫病风险；鸡肉进口政策变动；价格不及预期