兴业证券-唐人神-002567-顺应大势，养猪踏上快车道-190120

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        投资要点
        饲料企业走入养猪快车道。公司是湖南生猪产业链老牌企业，饲料是原核心主业，本部猪料、山东和美和深圳比利美英伟过去每年合计贡献约2.5亿利润，另有种猪业务及区域性品牌认知度较高的肉制品业务。养猪业务是公司2015  年以来重点发展的板块。
        养猪体量快速扩张，效率仍有改进空间。通过自建及并购，公司近年出栏量快速增长，2017  年、2018  年分别为54.4  万头和70  万头，预计2019  至2020  年继续保持高速增长；成本角度，公司过去因管理水平和扩张费用导致完全成本较高，近期有明显改善，估计2018  年全年成本在12.6  元/kg左右，处于大规模企业中游水平，未来仍有下降空间。
        养殖有望迎来量价双增，非洲猪瘟倒逼产业进化，屠宰生鲜长期受益。猪价处于本轮周期下行第三年，2018  年二季度首亏，三季度非洲猪瘟加速供应去化，价格有望在2019  年见底回升。湖南是生猪外调大省，非洲猪瘟有望倒逼就地屠宰进程加速。公司本身是全产业链导向，自有屠宰产能已达100  万头，当前生鲜肉品也在导入期，预期在行业变革中长期受益。
        投资建议：从业绩结构角度，唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫，养猪快速扩张期，目前成本水平已较起步阶段有明显下移，猪价一旦拐点向上，将为公司贡献巨大的业绩弹性。基于猪价2019  年出现拐点及公司出栏量持续增长的假设，经调整，我们预测公司2018、2019  和2020  年EPS  为0.23  元、0.54  元和1.28  元，对应2019  年1  月18  日收盘价格，PE为  26.3、11.4  和4.8  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：出栏不达预期，疫病风险、大宗粮食价格波动、猪价不及预期