兴业证券-中国人保-601319-产险业务稳居行业第一，保险产业链全面布局-190124

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        投资要点      
        产险业务：保费增速逐渐与行业持平，盈利能力强于同业  
        1、保费增速逐渐与行业持平：人保财险业务市场份额长期以来均居于行业第一，高基数和激烈的竞争下保费增速在2015年之前与行业平均增速差距较大，从2015年开始，由于公司加强对标市场和加大销售费用的投入，保费增速开始逐渐与行业增速持平，稳定市场份额。  
        2、综合成本率较低，盈利能力强于同业：公司的综合成
        本率相对较低，长期保持良好的盈利状态。由于人保财险成本结构中费用率的占比低于平安产险和太保产险，2018H1  利润端受所得税增长的负面影响的程度相对较小，因此归母净利润同比增速要好于同业。2018  年四季度和  2019  年在“报行合一”的自律公约下，利润会逐步改善。
        寿险业务：战略转型成效初步体现，仍有较大发展空间  
        1、坚定战略转型策略，成效初步体现：人保寿险  2015  年开始实施价值转型，聚集于期缴业务和长期价值发展。转型过程中，保费增速虽低于行业平均，但成效亦有所体现，保费结构有所优化，业务质量也有所改善。
        2、与同业龙头相比，仍有较大的提升和发展空间：保费结构中，人保寿险的续期的占比仅  31.9%，而同业龙头普遍在  70%以上；渠道结构上，人保寿险目前还是以银保为主，而同业的龙头目前均以价值更高的个险渠道为核心。公司寿险业务的转型在持续进行中，仍有较大的发展空间。
        资产管理业务：投资收益率领先于同业且波动率较低。人保在  2013  年到  2018H1总投资收益率均保持在  5%以上，且收益率波动的幅度也低于同业。更高的投资收益率和更小的收益率波动率意味着人保有着优于同业的投资管理能力。  
        我们预计公司  2018  年、2019  年和  2020  年的  EPS  分别为  0.33  元，0.41  元和  0.47元，BVPS  分别为  3.44  元，3.87  元和  4.37  元，以  2019.01.22  收盘价计算，对应的  PE  分别为  16.06,13.07  和  11.45，对应的  PB  分别为  1.56,1.39  和  1.23,我们给予审慎增持评级。
        风险提示：车险保费增速下降，寿险新单保费收入不及预期，投资收益下降。