国金证券-特斯拉-TSLA.NASDAQ-工程力、产品力、品牌力诠释特斯拉竞争力，Model3国产化重构产业链机遇-190124

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        投资逻辑  
        特斯拉及特斯拉产业链处爆发前夕。目前是特斯拉凭借Model  3跨入成熟量产车企阵营的关键时点，同时是电动车企证明以自身实力实现稳定盈利的历史拐点。作为明星电动车企，特斯拉本身具绝对竞争优势，我们认为其核心车型处产能突破前夕，且上海工厂落地重构特斯拉产业链，新机遇已现。  
        "三力"（工程力、产品力及品牌力）优势及智能驾驶构筑特斯拉竞争力。
        工程力优势：垂直一体化整合下，电池降本约37%，高于预期；且特斯拉牢控三电核心技术，量产趋势下零部件采购存降价空间。  
        产品力优势：爆款车型Model  3在细分领域无竞争对手，通过管控SG&A及规模化，盈利能力上行冲抵车型向低版本下沉的成本劣势。  
        品牌力优势：直营店、充电网络重塑终端体验，享颠覆者估值溢价。  
        智能驾驶技术：依靠OTA，庞大数据积累进化，与Waymo错位竞争。    
        上海工厂加速推进，特斯拉开辟新战场，关注现有及潜在供应商业绩弹性。
        对于特斯拉：中国有强大的中高端车型消费能力，国产化的Model  3在关税、人力成本及采购费用取得优势，价格打入27万~49万区间。  
        对于产业链：特斯拉在加州盘活20亿美元一级供应商以及8亿其他级供应商，上海工厂有望激发类"苹果产业链效应"，利好汽车产业链。  
        对于我国电动车市：热销车型基本低于15万元，特斯拉将填补空白。      
        盈利预测与投资建议  
        预计特斯拉2018、2019、2020年归母净利润分别为-5.5、11.5、14.5亿美元，EPS分别为-3.18、6.69、8.45美元。我们以EV/销量指标作为估值方法，2019年为0.18（百万美元/辆），假设相对传统车厂的估值溢价由10倍收窄至4倍，对应目标价468.9美元。首次覆盖，给予公司"买入"评级。  
        建议持续跟踪2019年特斯拉供应链变动情况。随上海工厂落地，现有供应商弹性增大且将于2019年逐渐释放，潜在供应商有望入局享受特斯拉本土化红利，带来业绩增量。预计2019年相关订单将密集公布。    
        风险提示  
        "马斯克"风险；现金流压力；Model  3  产能爬坡；工厂和新品落地不及预期；竞争对手风险；电动车受汽车增速减缓影响；多、空方对决影响股价。