光大证券-长城汽车-2333.HK-2018年业绩预报点评：短期或存反弹机会，2019E风险仍存-190126

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        ◆2018  业绩预报公布
        公司预计2018  总收入同比下降1.7%至人民币994.7  亿元，归母净利润同比增长6.5%至人民币53.5亿元，扣非后归母净利润同比下降6.2%至人民币40.3亿元；其中，4Q18  归母净利润同比下降33.6%至人民币14.3  亿元（4Q18  单车盈利环比上升2.4x/同比下降26%至人民币3,799  元，4Q18  扣非后单车盈利约人民币1,073  元）。4Q18  表现好于我们此前预期，主要由于销量环比改善/终端折扣相对稳定、以及F  系列较高的毛利率贡献。
        ◆4Q18  销量环比改善/终端折扣相对稳定
        2018  国内乘用车/SUV  销量分别同比下降4.1%/2.5%（vs.  2017  同比增长1.4%/13.3%）。2018  公司汽车总销量同比下降1.6%至105.3  万辆，4Q18销量环比增长83.5%至37.6  万辆；其中，4Q18  哈弗H6/M6  销量环比增长84.6%至18.7  万辆，F  系列的F5/F7  分别爬坡至月销量约1  万辆。我们认为，1）4Q18  公司终端折扣相对稳定，促销让利提振效应在年末旺季逐步显现；2）鉴于市场需求放缓/合资下探导致的竞争加剧、叠加国VI  影响，预计2019E  公司销量目标（同比增长约14%至120  万辆）存在下修风险。
        ◆短期或存反弹机会，但行业拐点或最快在2H19E  显现
        市场对稳定汽车消费等相应政策出台的预期升温，或带来短期反弹机会。但我们判断从基本面角度而言，1）部分车型产品周期力度减弱，是造成市场供求恶化/结构分化的主要原因。此外，进口关税下降导致的主机厂MSRP下移进一步加剧了市场竞争；其中，自主品牌库存/终端折扣最为承压。2）受车企带动的产业链影响，预计市场估值回落/盈利下修的风险依然存在。3）预计稳定汽车消费等相应政策或通过汽车下乡/绿色环保等方式推动，预计对车市的拉动效应存在但边际性减弱，此轮车市向下周期或更偏向供给优化/行业整合等方式推动复苏，预计复苏的拐点或最快在2H19E  显现。
        ◆维持“中性”评级
        鉴于4Q18  表现好于我们此前预期，我们相应上调2018E/2019E/2020E  归母净利润分别至人民币52.8  亿元/55.4  亿元/56.9  亿元，上调DCF  目标价至HK$5.80（对应约8.1x  2019E  PE），维持“中性”评级。
        ◆核心风险提示  车型销量/毛利率承压风险；新车上市不及预期；国VI  等。